经营体现韧性，信创加速助力业绩改善

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 经营体现韧性，信创加速助力业绩改善 用友网络(600588) 评级： 买入 股票代码： 600588 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 40.33/16.28 目标价格： 总市值(亿) 856.06 最新收盘价： 24.93 自由流通市值(亿) 851.83 自由流通股数(百万) 3,416.87 事件概述 2022年10月27日晚，用友网络发布2022年第三季度报告。2022年Q1-Q3，公司实现营业收入55.95亿元，同比增长13.43%，其中公司主营的云服务与软件业务实现收入55.53亿元，同比增长19.1%。公司归属于上市公司股东的净亏损额为5.40亿元。 ►营收体现公司经营韧性，云服务业务ARR快速增长 在疫情反复的不利影响下，公司主营的云服务与软件业务营收22Q3单季同比增长19.3%。我们认为，营收的持续稳定增长实属不易，体现了公司经营的韧性。 根据公司公告，云服务业务持续高速增长，实现收入35.46亿元，同比增长40.4%，占营业收入的63.4%。公司合同负债实现22.6亿元，其中，云服务业务相关合同负债实现19.7亿元，较去年前三季度末增长50.7%，订阅相关合同负债实现10.8亿元，较去年前三季度末增长54.0%，公司云服务业务ARR实现18.2亿元，较去年同期增长54.3%。 我们认为，云服务业务收入、云服务业务相关合同负债、订阅相关合同负债同比增速远高于营收增速，公司转型取得显著成果。云服务业务ARR规模持续高增长，云服务业务ARR占比持续提升，未来将有利于公司销售费用率的下降，助力盈利能力改善。 ►投入加大影响利润表现，BIP3增强产品竞争力 根据公司公告，三季度末公司员工数量为25,276人，较2021年度末增加4,278人，增长20.4%，其中第三季度增加1,592人；公司研发投入20.55亿元，同比增长31.7%，占营业收入的36.7%。 2022年8月26-27日,在用友网络主办的2022全球商业创新大会上，发布新品“用友BIP3”，标志着用友商业创新平台发展到第三个阶段。“用友BIP3”在平台技术、应用架构、创新服务等方面实现多项重大突破与升级，包括5项首创或领先的技术、6大领先的应用架构、465项创新服务，以及快速增长的生态体系。 我们认为，面对数智化与信创国产化的战略机遇，公司选择加大投入，虽然短期影响利润表现，但中长期来看具有战略意义。公司持续的研发投入取得可喜成果，BIP3实现多项突破，有利于增强产品竞争力，加速对国外产品的替代进程。 ►信创有望加速，用友将直接受益 我们认为，随着国内外形势的变化，信创的推进节奏有望提速，国产化替代的主战场将从基础软硬件向ERP、CRM等行业应用软件扩展。 近年来，用友网络重点突破大型&超大型企业，这部分企业业务流程复杂，数字化转型的紧迫性高，付费意愿强，是我国产业数字化的重点，属于数字化领域的高端市场。大型&超大型企业对产品能力（功能完整性、稳定性等）和服务能力（销售、顾问的专业水平、响应速度等）要求高、锻炼价值大。 138236 根据公司公告，22Q4公司将基于用友BIP3升级数智化创新解决方案，利用用友BIP3的优势，抢抓信创国产化的战略机遇，继续突破央企等超大型企业客户合作。我们认为，在信创国产化的大背景下，对国外软件的替代需求有望爆发；以ERP为代表的2B软件市场具有高集中度、强者恒强的规律，公司作为国产ERP龙头，将直接受益。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 我们维持营收预测不变：22-24年营收预测分别为104.65/129.64/161.02亿元；根据公司三季报情况，22-24年每股收益（EPS）从0.27/0.39/0.52元下调至0.17/0.37/0.49元，对应2022年10月27日24.93元/股收盘价，PE分别为147.2/67.6/51.2倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,528 8,932 10,465 12,964 16,102 YoY（%） 0.2% 4.7% 17.2% 23.9% 24.2% 归母净利润(百万元) 985 708 554 1,207 1,594 YoY（%） -16.7% -28.2% -21.7% 117.9% 32.1% 毛利率（%） 61.1% 61.2% 60.4% 60.3% 60.1% 每股收益（元） 0.30 0.22 0.17 0.37 0.49 ROE 13.0% 10.1% 7.3% 13.8% 15.4% 市盈率 83.10 113.32 147.22 67.55 51.15 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶研究助理：刘波 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：liubo1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,932 10,465 12,964 16,102 净利润 682 560 1,192 1,593 YoY(%) 4.7% 17.2% 23.9% 24.2% 折旧和摊销 545 398 441 423 营业成本 3,461 4,141 5,143 6,428 营运资金变动 -38 803 730 1,175 营业税金及附加 106 123 153 190 经营活动现金流 1,304 1,612 2,050 2,839 销售费用 2,027 2,512 2,787 3,381 资本开支 -1,000 -1,136 -1,602 -1,369 管理费用 1,072 1,308 1,588 1,992 投资 -300 -385 -235 -310 财务费用 79 5 12 21 投资活动现金流 -1,230 -1,264 -1,415 -1,219 研发费用 1,704 2,355 2,787 3,301 股权募资 279 0 0 0 资产减值损失 -174 0 0 0 债务募资 702 0 0 0 投资收益 360 258 421 460 筹资活动现金流 -588 -109 -109 -109 营业利润 779 617 1,332 1,768 现金净流量 -516 239 526 1,511 营业外收支 -5 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 774 617 1,332 1,768 成长能力 所得税 92 57 140 175 营业收入增长率 4.7% 17.2% 23.9% 24.2% 净利润 682 560 1,192 1,593 净利润增长率 -28.2% -21.7% 117.9% 32.1% 归属于母公司净利润 708 554 1,207 1,594 盈利能力 YoY(%) -28.2% -21.7% 117.9% 32.1% 毛利率 61.2% 60.4% 60.3% 60.1% 每股收益 0.22 0.17 0.37 0.49 净利润率 7.6% 5.4% 9.2% 9.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.1% 2.9% 5.5% 6.3% 货币资金 4,616 4,855 5,381 6,891 净资产收益率ROE 10.1% 7.3% 13.8% 15.4% 预付款项 132 138 184 222 偿债能力 存货 407 509 619 782 流动比率 0.92 0.87 0.87 0.92 其他流动资产 2,528 2,780 3,399 4,071 速动比率 0.80 0.76 0.74 0.79 流动资产合计 7,682 8,283 9,582 11,967 现金比率 0.55 0.51 0.49 0.53 长期股权投资 2,553 2,938 3,173 3,482 资产负债率 54.3% 55.5% 55.5% 55.6% 固定资产 2,473 2,445 2,444 2,427 经营效率 无形资产 1,862 2,358 3,145 3,786 总资产周转率 0.52 0.55 0.60 0.63 非流动资产合计 9,647 10,771 12,167 13,424 每股指标（元） 资产合计 17,329 19,054 21,749 25,391 每股收益 0.22 0.17 0.37 0.49 短期借款 2,733 2,733 2,733 2,733 每股净资产 2.14 2.31 2.67 3.16 应付账款及票据 654 736 943 1,161 每股经营现金流 0.40 0.49 0.63 0.87 其他流动负债 4,938 6,021 7,317 9,148 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 8,325 9,490 10,993 13,042 估值分析 长期借款 390 390 390 390 PE 113.32 147.22 67.55 51.15 其他长期负债 688 688 688 688 PB 16.80 10.81 9.32 7.88 非流动负债合计 1,078 1,078 1,078 1,078 负债合计 9,403 10,568 12,071 14,120 股本 3,271 3,271 3,271 3,271 少数股东权益 939 945 930 928 股东权益合计 7,926 8,486 9,678 11,271 负债和股东权益合计 17,329 19,054 21,749 25,391 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 刘波（研究助理）：17年计算机产业经验（IBM、PTC），主要覆盖工业软件、国产化方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公