交运红利系列报告二：风格切换短期公路走弱，优选价值+分红双收益标的

核心观点

A股红利资产类固收通过分红为投资者创造价值，本质仍为股权投资，受市场风格和资金流动影响。公路板块走势可分为三个阶段：2022年前关注成长股，2022-2025年无风险利率下降提升红利资产性价比，2025年以来高科技成长股受关注导致红利资产热度下降。

公路板块分析

2026年公路板块弱势，但可通过优选红利资产实现超额收益。板块受制于市场风格转换，2026年跌幅3.31%，其中粤高速A、山东高速、皖通高速涨幅领先。高速公路行业政策性强，收费年限、标准、运输政策等变化对运营影响重大。

行业层面关注点

• 收费年限：改扩建可延长年限，影响分红确定性。
• 政策：收费公路管理条例修订影响运营，取消省界收费站等提升运营管理要求。
• 腹地经济：经济发达地区车流量和收费标准更高，影响分红。

公司层面关注点

• 资产收并购：拓宽优质路产池，减少不确定性。
• 现金流：车流量和收费标准决定现金流入，改扩建等影响现金流出，充足现金流是分红基础。
• 分红：持续较高分红比例反映经营稳健，未来提升空间受关注。

研究结论

2026年粤高速A、山东高速、皖通高速为"价值上涨+稳定分红"双收益标的，路产区位经济好、第二主业无拖累、现金流稳定充裕，持续注入优质资产或改扩建增加运营年限，分红比例行业领先。建议投资者持续关注。

风险提示

• 行业政策风险：收费公路管理条例修订不确定性，取消省界收费站等提升运营管理要求。
• 经济波动风险：宏观经济影响客货运需求，货车流量受经济周期影响较大。
• 路网效应及分流风险：公路网完善产生平行路线，其他客运货运体系完善产生分流。