量化分析报告国泰上证国有企业红利ETF基金投资价值分析：优选高股息国企，多次分红凸显价值240515

红利时代下高股息国企的投资价值分析： 1、中国资产红利时代来临，高股息资产的配置价值凸显。近年来，A股股息回报趋势上行，背后既有长端利率下行的托举，也有分红水平的中枢式抬升。新版“国九条”颁布后，提升分红更是从“可选项”转变为更多上市公司的“必选项”，广大机构对高股息资产的配置也在逐步提升，中国资产的红利时代已经来临。就当下而言，A股红利资产的股息率相较10年期国债的超额回报仍处于明显的历史高位，配置性价比依旧凸显。 2、资本市场迈向高质量发展，首选绩优红利资产。资本市场高质量发展的顶层指引下，业绩稳健与高分红的优质资产将吸引更多资金增配。以中证红利指数为参照，上证国企红利指数其实具备更优质的基本面基础。 3、国企改革考核加持，资产提质与股息提升可期，进一步推升国企红利资产价值。国企改革三年行动以来，国企绩效考核重心正逐步从“总量”向“效率”倾斜，提质增效已成为国有企业当下及未来重要的发展考核目标，近3年国企相对全A的ROE优势正在持续扩大，后续国有上市公司的提质增效更加值得期待。此外，在提分红方面，国有企业的执行力度和确定性预计也将优于广大民企，今年以来已有近50家上市国企相继发布未来三年分红规划，分红比例的提升将继续支撑股息率中枢上移，进而推升国企红利资产的整体投资价值。 上证国有企业红利指数当前具备较高的投资价值： 1、指数编制规则：聚焦高红利国企的选股方案。上证国有企业红利指数挑选在上海证券交易所上市的国有企业中现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的30只股票作为样本，以反映国有企业群体中高红利股票的整体状况。 2、上证国有企业红利指数股息率高，具备较高投资价值。上证国有企业红利指数成分股行业集中度较高，主要布局于煤炭、银行、交通运输等股息率较高的行业。从成分股市值分布来看，上证国有企业红利指数成分股偏向大市值风格。指数成分股在国企综合、陆股通重仓、地方国企综合、成交主力、核心资产等概念上暴露度较高。指数业绩优秀，2021年以来相比其他宽基指数具有相对优势。指数成分股分红金额大，股息率增速较高。 国泰上证国有企业红利ETF基金多次分红凸显价值： 国泰上证国有企业红利ETF（基金代码：510720），跟踪指数为上证国有企业红利指数。该ETF基金于2024年4月22日上市，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。在产品亮点方面，国泰上证国有企业红利ETF最多可以做到月度分红（每年12次）。 基金由麻绎文先生管理，基金经理具备丰富的被动指数型产品管理经验。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：国泰上证国有企业红利交易型开放式指数证券投资基金（简称：国泰上证国有企业红利ETF，基金代码：510720） 一、拥抱红利时代，优选高股息国企 中国资产红利时代来临，高股息资产的配置价值凸显。近年来，国内经济转型的同时也面临着经济增速中枢的下移，从而带动长期回报预期的趋势下行，再叠加资产荒的市场背景，长端利率在近年来呈现趋势性下行。但与此同时，A股权益资产的股息回报则在逆势上行，背后既有长端利率下行的托举，也有分红水平的中枢式抬升。新版“国九条”颁布后，提升分红更是从“可选项”转变为更多上市公司的“必选项”，广大机构对高股息资产的配置也在逐步提升，中国资产的红利时代已经来临。此外，就当下而言，尽管红利行情持续演绎，但中证红利股息率相较10年期国债的超额回报仍处于明显的历史高位，红利资产的配置性价比依旧凸显。 图表1：长端利率趋势下行，A股股息率中枢逆势抬升 图表2：相较无风险利率而言，A股红利资产的配置性价比凸显 资本市场迈向高质量发展，首选绩优红利资产。新版“国九条”颁布以来，资本市场高质量发展的目标更加明晰，既要提升上市公司投资价值，也要引导长线资金参与长期价值投资，业绩稳健与高分红的优质资产将吸引更多资金增配，大盘优质红利资产将成为长期投资的重要抓手。以A股红利资产的代表——中证红利指数为参照，上证国企红利指数其实具备更优质的基本面基础：一方面，从股息率水平看，上证国企红利指数的股息率在近年来持续领跑中证红利；另一方面，从业绩韧性看，上证国企红利在近年来的利润下行周期中也保持着更高的业绩增速，这对指数的估值消化和高股息维持也起到了重要支撑。 图表3：相较中证红利，上证国企红利具备更的高股息回报水平 图表4：相较中证红利，上证国企红利具备较强的业绩韧性 国企改革考核加持，资产提质与股息提升可期，进一步推升国企红利资产价值。国企改革三年行动以来，国企绩效考核重心正逐步从“总量”向“效率”倾斜，从早期的“两利一率”到“两利三率”、“两利四率”，再到最新的“一利五率”，提质增效已成为国有企业当下及未来重要的发展考核目标，近3年国企相对全A的ROE优势正在持续扩大，后续国有上市公司的提质增效更加值得期待。此外，在提分红方面，国有企业的执行力度和确定性预计也将优于广大民企，今年以来已有近50家上市国企相继发布未来三年分红规划，未来预计将有更多国有企业逐步提升分红比例，继续支撑股息率中枢上移，进而推升国企红利资产的整体投资价值。 图表5：国企改革业绩考核强化，国企盈利能力优势扩大 图表6：今年以来诸多国企已发布未来分红方案(单位：家) 二、上证国有企业红利指数投资价值分析 2.1指数编制规则：优选高红利国企 指数简介：上证国有企业红利指数（代码：000151.SH），指数简称上证国企红利，由中证指数有限公司于2012年7月20日发布，以2009年6月30日为基日，基点为1000点。上证国有企业红利指数挑选在上海证券交易所上市的国有企业中现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的30只股票作为样本，以反映国有企业群体中高红利股票的整体状况。 样本空间： 上证180指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券： （1）在上海证券交易所上市的实际控制人为国务院国资委、财政部、地方国资委、地方人民政府、地方国有企业的上市公司证券； （2）过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0； （3）过去一年日均总市值排名在上证180指数的样本空间的前80%； （4）过去一年日均成交金额排名在上证180指数的样本空间的前80%。 图表7：上证国有企业红利指数基本信息 2.2指数成分股：聚焦高股息国企 上证国有企业红利指数成分股数量为30只，聚焦高股息国企。上证国有企业红利指数前十大集中度较低，前十大累计权重为40.46%，均衡布局多只高股息国企。例如上证国有企业红利指数的前十大成分股分别为中国神华、陕西煤业、唐山港、大秦铁路、恒源煤电、中国石化、山东高速、交通银行、北京银行、平煤股份，可见指数成分股大都是高股息国企。 图表8：指数前十大成分股信息（截至2024/5/8） 从成分股行业分布来看，上证国有企业红利指数成分股行业集中度较高，主要布局于煤炭、银行、交通运输等股息率较高的行业。截至2024年5月8日，从指数成分股的中信一级行业权重分布来看，上证国有企业红利指数涉及了10个中信一级行业，前3大行业分别为煤炭、银行、交通运输，前3行业累计权重为73.12%，整体而言行业集中度较高，主要布局股息率较高的行业。 图表9：上证国有企业红利指数成分股的中信一级行业分布（截至2024/5/8） 从成分股市值分布来看，上证国有企业红利指数成分股偏向大市值风格。截至2024年5月8日，指数的30只成分股的平均总市值为2835.71亿元。从具体成分股的市值分布来看，市值1000亿以上的成分股数量为13只，累计权重占比为46.04%，总市值在100亿以下的累计权重占比仅为5.29%。整体而言，上证国有企业红利指数在市值风格上偏向大市值。 图表10：上证国有企业红利指数成分股的市值区间分布（截至2024/5/8） 从指数成分股涉及概念来看，上证国有企业红利指数成分股在国企综合、陆股通重仓、地方国企综合、成交主力、核心资产等概念上暴露度较高。从具体相关概念来看，指数在国企综合、地方国企综合等概念的暴露度分别为100%、68.07%，由此可见，指数成分股的国企属性显著。另外，指数在陆股通重仓、成交主力、核心资产等概念上暴露度也较高，可见指数成分股的流动性和机构认可度也较好。 图表11：指数暴露度较高的概念（截至2024/5/8） 上证国有企业红利指数的风格总体为高盈利、高动量、低估值。从指数相对Wind全A的风格来看，指数整体在盈利、价值、动量、杠杆、市值、波动性，同时在Beta、流动性、成长性、非线性市值上具有较低的暴露。 图表12：指数A股部分相对Wind全A的风格暴露（截至2024/5/10） 2.3指数历史业绩：2021年以来相对优势显著 上证国有企业红利指数业绩优秀，2021年以来相比其他宽基指数具有相对优势。自2021年1月1日至2024年5月8日，上证国有企业红利指数历史业绩优秀，年化收益率为12.69%，大幅跑赢上证50、沪深300、中证500、中证1000等宽基指数。 图表13：上证国有企业红利指数历史表现优秀（2021/1/1-2024/5/8） 从各项风险收益指标来看，上证国有企业红利指数具有较高的投资价值。具体而言，无论是年化收益率所代表的获取收益的能力，还是夏普比率和Calmar比率为代表的考虑了风险之后的收益能力，上证国有企业红利指数都具备相对优势。因此上证国有企业红利指数历史表现优秀，具备较高的投资价值。 图表14：指数的风险收益指标对比（2021/1/1-2024/5/8） 2.4指数估值与盈利：估值较低，盈利增长可期 从估值来看，上证国有企业红利指数当前估值处于历史低位。具体而言，从指数PE和PB估值来看，PE处于历史中枢附近，PE估值不高，PB历史中枢以下的位置，PB估值较低。所以不论是从指数PE还是PB的角度出发，当前指数的估值水平都不高，仍然具备较高的安全边际和投资性价比。 图表15：指数PE估值处于历史中枢附近（截至2024/5/8） 图表16：指数PB估值处于历史中枢以下（截至2024/5/8） 从盈利来看，上证国有企业红利指数的盈利能力突出，预期指数未来盈利稳定增长。从指数的万得一致预期来看，截至2024年5月8日，上证国有企业红利指数2024、2025、2026年预期营业收入分别为约87991、89489、91633亿元；预期2024、2025、2026年归母净利润分别为约13021、13181、13683亿元。因此，上证国有企业红利指数的盈利能力突出，预期指数未来营收与归母净利润未来保持增长趋势，未来盈利增长可期。 图表17：指数一致预期营业收入（亿元） 图表18：指数一致预期归母净利润（亿元） 2.5指数优势：高分红、高股息 上证国有企业红利指数具有高分红高股息率等优势。指数2021、2022、2023年现金分红总额分别为约3211、3231、3908亿元，指数成分股分红金额大，股息率增速较高。 指数自2012年以来股息率整体呈现上升的趋势，截至2024年5月8日，上证国有企业红利指数的股息率为5.64%，高于历史平均股息率，指数的股息率未来有望继续上行，当下具备较高投资价值。 图表19：指数各自然年度现金分红与股息率 图表20：指数滚动近12月股息率 相比于同类可比中证主题红利系列指数，上证国企红利指数的股息率水平较高，具备股息率较高的优势。另外，上证国企红利指数分位数处于历史低位，具备较大的股息率提升的潜力。 图表21：同类可比指数股息率对比（截至2024/5/13） 三、国泰上证国有企业红利ETF基金投资价