甘肃能源首次覆盖 成本优势显著 高ROE与分红可期

这份研报首次覆盖了甘肃能源，重点分析了其成本优势显著、高ROE与分红可期的情况。报告指出，常乐火电厂使用疆煤具有成本优势，2025年公司度电燃料成本为0.13元/KWh，显著低于行业平均水平。当前疆煤坑口价仍低于多年均值，后续仍有下降空间。常乐火电厂定位外送和省内调峰，后续电价稳定。常乐一期通过“祁韶直流”送电湖南，测算外送落地电价比湖南省火电平均上网电价有约10~80元/兆瓦时的价格优势，预计2026~2028年上网电价维持0.35元/千瓦时。常乐二期受益于甘肃省调节资源稀缺，2025年省内火电中长期均价为0.33元/千瓦时，考虑容量电价后预计结算均价可能达到0.35元/千瓦时。

当前能源行业的发展趋势主要体现在新能源与传统能源的融合发展，以及能源成本控制的重要性日益凸显。传统能源企业如甘肃能源，通过利用区域资源优势（如疆煤）和优化电力销售结构（如外送和省内调峰），能够显著降低成本，提升竞争力。同时，随着电力市场化改革的推进，电力价格机制逐渐完善，有利于具备成本优势的企业稳定盈利。未来，能源行业将更加注重绿色低碳转型，但传统能源在能源结构中仍将扮演重要角色，特别是在保障能源安全方面。

研报重点分析了甘肃能源的成本护城河和盈利能力。首先，常乐火电厂使用疆煤的成本优势显著，2025年度电燃料成本仅为0.13元/KWh，远低于行业平均水平。疆煤坑口价低于多年均值，未来仍有下降空间，进一步巩固了成本优势。其次，常乐火电厂的定位外送和省内调峰，确保了后续电价稳定。常乐一期通过“祁韶直流”送电湖南，测算外送落地电价比湖南省火电平均上网电价有约10~80元/兆瓦时的价格优势，预计2026~2028年上网电价维持0.35元/千瓦时。常乐二期受益于甘肃省调节资源稀缺，2025年省内火电中长期均价为0.33元/千瓦时，考虑容量电价后预计结算均价可能达到0.35元/千瓦时。此外，报告还指出甘肃能源的高ROE与分红可期，反映了其良好的盈利能力和股东回报潜力。

当前市场对甘肃能源的判断主要基于其显著的成本优势和稳定的盈利预期。报告指出，常乐火电厂使用疆煤的成本优势显著，2025年度电燃料成本仅为0.13元/KWh，远低于行业平均水平，且疆煤价格仍有下降空间。此外，常乐火电厂的定位外送和省内调峰，确保了后续电价稳定。常乐一期通过“祁韶直流”送电湖南，测算外送落地电价比湖南省火电平均上网电价有约10~80元/兆瓦时的价格优势，预计2026~2028年上网电价维持0.35元/千瓦时。常乐二期受益于甘肃省调节资源稀缺，2025年省内火电中长期均价为0.33元/千瓦时，考虑容量电价后预计结算均价可能达到0.35元/千瓦时。这些因素共同支撑了甘肃能源的稳定盈利能力，市场对其高ROE与分红可期的预期也较为一致。

研报提示的主要风险包括能源价格波动风险和电力市场政策变化风险。首先，虽然疆煤价格当前低于多年均值，但未来煤价走势仍存在不确定性，可能影响甘肃能源的燃料成本。其次，电力市场化改革的深入推进可能导致电力价格机制变化，进而影响企业的盈利能力。此外，电力销售结构的变化也可能带来新的风险，如外送电量占比下降或省内调峰需求波动等。最后，宏观经济波动和能源政策调整也可能对传统能源企业的经营产生影响。这些风险需要投资者密切关注，并综合考虑市场环境变化对企业的影响。