首次覆盖报告：成本客户优势显著，致力于负极材料技术领导者

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 成本客户优势显著，致力于负极材料技术领导者 ——尚太科技(001301)首次覆盖报告 证券研究报告-首次覆盖报告增持(首次)市场数据(2023-03-20) 发布日期：2023年03月21日 收盘价(元) 67.57投资要点： 一年内最高/最低(元) 93.72/48.79公司致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。公司前身石家 沪深300指数 3,939.08庄尚太科技有限公司，从事人造石墨负极材料石墨化加工服务。 市净率(倍) 4.562017年转型为负极材料研发、一体化生产和销售，致力于成为“锂 流通市值(亿元) 43.88电池负极材料技术的领导者”。 基础数据(2022-09-30)每股净资产(元) 14.83锂电池需求重点关注动力和储能电池。2022年，我国锂电池产业 每股经营现金流(元) -2.46规模超1.2万亿元，出货655GWh，产业规模和出货同比均翻倍增 毛利率(%) 43.13长，2016-2022年出货量复合增长率47.3%；下游细分市场显示， 净资产收益率_摊薄(%) 36.212022年动力锂电池占比74.5%、储能锂电池占比19.8%、消费锂 资产负债率(%) 52.63电池占比5.7%，行业未来增量重点关注动力和储能类锂电池。 总股本/流通股(万股) 25,977.46/6,494.37负极材料以人造石墨为主。伴随锂电池出货增长，我国负极材料出 B股/H股(万股) 0.00/0.00货持续高增长，2022年为137万吨，同比增长90.28%；2021年 个股相对沪深300指数表现 尚太科技沪深300 92% 79% 66% 52% 39% 26% 13% 0% 2022.122023.012023.022023.03 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 邮编： 200122 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 682 2,336 4,905 6,590 8,292 增长比率（%） 24.72 242.57 109.97 34.35 25.83 净利润（百万元） 153 543 1,309 1,526 1,941 增长比率（%） 72.51 256.25 140.82 16.62 27.17 每股收益(元) 0.59 2.09 5.04 5.88 7.47 市盈率(倍) 115.06 32.30 13.41 11.50 9.04 资料来源：中原证券 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 我国负极材料全球占比75.79%，预计2022年突破80%；2022年我国人造石墨出货占比84.31%。展望未来，预计人造石墨仍将是主流、一体化趋势显著，以及高能量密度重点关注硅基类负极材料。 公司业绩持续高增长。公司负极材料营收占比超90%，具备显著的一体化生产与成本优势，且客户优势显著，总体位居行业第二梯队， 盈利水平位于第一梯队，国内市场占比持续提升。2018-2021年，公司营收、净利润复合增长率分别为70.80%和67.62%；2022年净利润实现翻倍增长，主要受益于负极材料销量增长。 首次给予公司“增持”评级。预测公司2022-2023年全面摊薄后的EPS分别为5.04元与5.88元，按3月20日67.57元收盘价计算，对应的PE为13.41倍与11.50倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期。 内容目录 1.公司简介4 2.负极材料需求将受益于动力和储能锂电池增长5 2.1.锂电池行业简介5 2.2.需求重点关注动力和储能锂电池5 2.2.1.行业产业规模破万亿元5 2.2.2.动力电池仍将增长6 2.2.3.储能电池迎高速发展期8 2.3.负极材料以人造石墨为主10 2.3.1.行业概况10 2.3.2.人造石墨出货为主12 2.3.3.行业竞争格局13 2.3.4.发展趋势13 3.公司负极材料一体化优势显著14 3.1.发展历程14 3.2.负极产品概况14 3.3.主要优势15 3.3.1.一体化生产与成本优势15 3.3.2.客户优势显著16 3.4.负极材料增长且行业地位提升17 3.4.1.产销量持续高增长17 3.4.2.营收高增长且行业地位提升18 3.4.3.盈利能力位于行业第一梯队19 3.5.募投项目概况20 4.公司碳素制品营收占比下降20 5.公司经营分析22 5.1.业绩高增长22 5.2.盈利能力总体将维持高位23 5.3.公司费用率总体下降23 5.4.公司营运能力23 6.投资建议24 7.风险提示24 图表目录 图1：公司股权架构示意图(发行前)4 图2：锂电池成本构成示意图5 图3：我国锂电池产量及增速6 图4：我国锂电池产业规模及增速6 图5：我国锂电池出货量及增速6 图6：我国锂电池细分市场占比6 图7：我国新能源汽车销售及增速7 图8：我国新能源汽车销售占比7 图9：我国新能源汽车动力电池装机量及增速7 图10：全球动力电池装机概况7 图11：我国动力电池装机Top10企业(2021年)8 图12：我国动力电池装机Top10企业(2022年)8 图13：储能应用场景概况9 图14：锂电池组平均单位成本概况9 图15：全球已投运电力储能项目概况9 图16：全球已投运新型储能累计装机及占比9 图17：我国已投运新型储能累计装机及增速9 图18：我国储能锂电池出货及增速10 图19：负极材料产业链示意图11 图20：我国负极材料出货及增速12 图21：我国负极材料全球出货占比12 图22：我国人造石墨负极材料出货及增速12 图23：我国人造石墨出货国内占比12 图24：全球负极材料市占率(%)比对13 图25：公司部分负极材料产品概况15 图26：公司石墨化炉产能及产能利用率16 图27：公司前五大客户营收占比16 图28：公司负极材料产能、产量和销量17 图29：公司负极材料产能利用率17 图30：公司负极材料销售均价及增速17 图31：公司负极材料营业成本构成17 图32：上游原材料石油焦价格曲线18 图33：公司负极材料营收、增速及占比19 图34：负极材料可比上市公司营收(亿元)比对19 图35：我国主要负极材料市占率(%)比对19 图36：公司负极材料国内市占率(%)19 图37：公司负极材料盈利能力20 图38：可比公司负极材料盈利能力(%)比对20 图39：公司石墨化焦产品概况21 图40：公司石墨化焦营收、增速及占比21 图41：公司石墨化焦盈利能力21 图42：公司营收及增速22 图43：公司净利润及增速22 图44：公司主营业务营收组成(按产品)23 图45：公司盈利能力23 图46：公司分产品盈利能力23 图47：公司费用率23 图48：公司应收账款周转率(次/年)与行业比对24 图49：公司存货周转率(次/年)与行业比对24 表1：主要锂电池负极材料性能比对11 表2：主要石墨类负极材料性能比对11 表3：我国负极材料企业主要客户概况(2021年)16 表4：公司采购电价均价(元/)千...瓦....时19 表5：公司募投项目概况20 表6：可比公司估值比对24 1.公司简介 公司前身为石家庄尚太科技有限公司，曾用名石家庄尚太碳业新材料有限公司，成立于2008年9月27日，注册资本500万元，从事人造石墨及负极材料石墨化加工服务，并开展金刚石碳源等碳素制品的生产和销售。鉴于锂电池行业发展前景，2017年公司从负极材料关键工序加工服务向负极材料自主研发、一体化生产并销售转变，组建了一支融合碳素行业和负极材料行业人才的专业团队。2020年8月7日，公司整体变更为股份有限公司，注册资本为18891.67万元。在现有生产管理经理和装备工艺积累基础上，结合负极材料领域的产品技术开发和市场开拓能力，公司实现了快速发展，负极材料产品销量由2019的11188.21吨大幅提升至2021年的64836.61吨，期间年均复合增长率140.73%；2019年，公司于CATL2019年度供应商大会荣获宁德时代颁布的“年度优秀供应商”称号；2021年，公司于CATL2021年度供应商大会荣获“供应优秀奖”，被国轩高科评为“年度钻石供应商”，并在第六届动力电池应用国际峰会上荣获“年度影响力企业(负极材料类)”称号。目前，公司下游客户包括宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、欣旺达等，持续深化与客户合作并参与新产品开发，受到行业广泛认可和良好评价，同时积极拓展LG新能源等国内外新客户。2018-2021年，公司营收、净利润复合增长率分别为70.80%和67.62%；公司预计2022年归母净利润为12.80-13.44亿元，同比增长135.52%-147.30%，主要受益于负极材料销量增长。 图1：公司股权架构示意图(发行前) 资料来源：中原证券，公司招股说明书 发行前，公司总股本为19483.09万股，欧阳永跃先生持有公司48.9281%的股份，为公司控股股东、实际控制人。公司公开发行新股6494.37万股，发行后欧阳永跃先生持股占比为36.70%。 2.负极材料需求将受益于动力和储能锂电池增长 2.1.锂电池行业简介 锂离子电池主要由正极材料、负极材料、电解液和电池隔膜组成。其中，负极材料主要影响锂离子电池的首次效率、循环性能等，是锂电池最重要材料构成之一，成本占比通常小于15%在10%左右。 图2：锂电池成本构成示意图 资料来源：中原证券，凯金能源招股说明书(申报稿) 2.2.需求重点关注动力和储能锂电池 2.2.1.行业产业规模破万亿元 我国锂电池产量总体呈现增长趋势，国家统计显示：2016年，我国锂电池产量84.7亿只， 2022年大幅增至239.3亿只，期间年均复合增长率为18.9%；增速总体呈现放缓态势，其中 2022年同比增长仅2.85%。 伴随产量增长，我国锂电池产业规模呈现高速增长趋势。工信部统计显示：2016年我国锂电池产业规模为1330亿元，2022年首次突破万亿元达1.2万亿元，2016-2022年市场规模年均复合增长率44.3%，显著高于行业产量增速，主要系近年来动力电池和储能电池增长更快且单位产值更高；增长率明显分为两个阶段，2016-2019年增速总体呈现下降趋势，2020年以来增速显著提升，其中2022年同比实现翻倍增长，主要系我国新能源汽车高增长且我国动力电池产业链优势显著。 图3：我国锂电池产量及增速图4：我国锂电池产业规模及增速 资料来源：中原证券，国家统计局资料来源：中原证券，工信部 具体至行业出货量：2016年我国锂电池出货量64GWh，2022年大幅增至655GWh，期间年均复合增长率为47.3%；出货增速趋势总体与我国锂电池产业规模相匹配，其中2022年同比增长100.3%。 图5：我国锂电池出货量及增速图6：我国锂电池细分市场占比 资料来源：中原证券，高工锂电资料来源：中原证券，高工锂电 一般而言，锂电池下游市场可分为动力、消费和储能电池三大领域。锂电池下游市场占比显示：2016年，我国锂电池出货动力、消费和储能电池市场占比分别为49%、47%和5%，消费和动力电池市场占比总体相当，而储能电池占比较小，总体处于发展初期。伴随我国新能源汽车销售高速增长，以及动力电池产业链全球竞争优势显著，我国动力电池占比总体持续稳步提升，2022年动力电池占比提升至74.5%；受疫情影响，全球手机等锂电池消费类终端需求疲软，2022年消费电池占比大幅下滑至5.7%；双碳大背景下政策鼓励储能行业发展、锂电池成本下降，以及我国新能源行业发展成效显著，多因素导致储能锂电池需求占比大幅提升，2022年储能锂