首次覆盖报告：成本优势显著的生猪养殖龙头，充分受益行业高景气度

核心观点

• 行业景气度持续上行： 能繁母猪存栏持续下降16个月，生猪产能得到充分去化，周期反转确定性强，预计24H2生猪供应偏紧。行业亏损时长及亏损面远超以往，短期内行业产能难以大幅增加，利好本轮上行周期的持续性。主要饲料原料价格仍在低位，猪价及成本剪刀差将持续，养殖盈利有望扩大。
• 公司成本持续领先： 通过育种、饲料、健康管理、智能化、人才等多维度构建成本领先优势，养殖成本一直处行业第一梯队。2024年6月，公司完全成本已降至14元/公斤左右，较年初15.8元/公斤的水平显著下降，后续仍有下行空间。
• 公司进入高质量发展阶段： 已形成集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食为一体的生猪全产业链布局，具备协同优势。养殖业务方面，产能储备和土地储备充裕，出栏量预计稳定增长。屠宰业务方面，产能利用率提升，有望贡献利润。
• 盈利预测与投资建议： 预计公司24~26年实现收入1382.27/1643.33/1610.14亿元，同比分别+24.69%/+18.89%/-2.02%；实现归母净利润196.25/270.31/217.40亿元，同比分别+560.32%/+37.74%/-19.58%。公司作为生猪养殖龙头企业，具备规模优势和成本优势，看好公司在猪价景气周期的盈利兑现，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键数据

• 公司2023年生猪出栏量6381.6万头，屠宰量1326万头。
• 公司现有养殖产能8048万头/年，能繁存栏330.9万头。
• 公司2023年生猪养殖业务收入1082.24亿元，占公司总营收的80.97%。
• 公司2023年屠宰、肉食业务实现收入218.62亿元，收入占比为16.36%。
• 公司2023年完全成本已降至14元/公斤左右。
• 预计公司24年出栏量预计在6600~7200万头之间，按中值计算，公司24年出栏增速约为8.12%。
• 预计公司24~26年屠宰业务毛利率为0.50%/1.00%/1.50%。

研究结论

公司作为生猪养殖龙头企业，具备规模优势和成本优势，在行业景气周期中能够充分享受盈利提升，看好公司未来发展。