公司信息更新报告：成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值

牧原股份（002714.SZ） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） chenxueli@kysec.cnwanggaozhan@kysec.cn 日期2024/10/31 当前股价(元)43.64 一年最高最低(元)50.78/34.24 总市值(亿元)2,385.08 流通市值(亿元)1,663.00 总股本(亿股)54.65 流通股本(亿股)38.11 近3个月换手率(%)53.35 股价走势图 牧原股份沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10%2023-102024-022024-062024-10 -20% 数据来源：聚源 相关研究报告 《回购股份彰显信心，宏观消费向好业绩有望高兑现—公司信息更新报告》-2024.9.27 《行业龙头降本增效出栏稳增，周期反转业绩持续兑现—公司信息更新报告》-2024.8.3 《行业龙头成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高—公司信息更新报告》-2024.4.29 证书编号：S0790520030001证书编号：S0790123060055 成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收967.75亿元(同比+16.64%)，归母净利润104.81亿元(同比+668.90%)。其中单Q3营收399.09亿元(同比+28.33%)，归母净利润96.52亿元(同比+930.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压， 我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为188.31/158.28/137.99亿元（原预测分别为253.28/286.16/206.74亿元），对应EPS分别为3.45/2.90/2.52元，当前股价对应PE为12.7/15.1/17.3倍。公司成本优势显著业绩持续高兑现，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”评级。 养殖成本优势显著屠宰业务亏损收窄，业绩有望穿越周期持续高兑现 2024Q1-Q3公司生猪出栏5014.4万头(同比+6.67%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏 4513.2/460.7/40.5万头。2024Q3生猪出栏1775.60万头(同比+6.04%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏1615.0/151.3/9.3万头。成本：2024Q3公司生猪完全成本降至 13.75元/公斤左右，9月降至13.7元/公斤以内，预计2024年末完全成本降至13元/公斤。产能：截至2024年9月末，公司能繁存栏约331.6万头，能繁后续相对维稳，生猪养殖产能8086万头。屠宰：2024Q1-Q3屠宰生猪797万头，2024Q3 屠宰头均亏损53元，较2024H1亏损收窄。公司生猪出栏稳步增长，成本优势显著，屠宰业务亏损收窄，业绩有望持续高兑现。 公司资金充裕经营稳健，高分红彰显长期投资价值 公司资金充裕，截至2024年9月末，公司资产负债率58.38%(同比-1.27pct)，账 面货币资金193.25亿元(同比+22.60%)。公司公布2024年前三季度利润分配方案， 拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元（含税）， 占公司2024年1-9月净利润的40.06%。公司修订未来三年分红规划，未来三年公司每年现金分红比例由不少于当年实现的可供分配利润20%调升至40%（年内多次分红则累计计算）。公司修订分红政策重视股东回报，高业绩兑现高分红彰显公司长期投资价值。 风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 124,826 110,861 128,980 128,869 125,933 YOY(%) 58.2 -11.2 16.3 -0.1 -2.3 归母净利润(百万元) 13,266 -4,263 18,831 15,828 13,799 YOY(%) 92.2 -132.1 541.7 -15.9 -12.8 毛利率(%) 17.5 3.1 21.2 17.9 16.0 净利率(%) 10.6 -3.8 14.6 12.3 11.0 ROE(%) 17.0 -5.6 19.9 14.8 11.6 EPS(摊薄/元) 2.43 -0.78 3.45 2.90 2.52 P/E(倍) 18.0 -55.9 12.7 15.1 17.3 P/B(倍) 3.4 3.9 3.0 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 62578 63583 71830 75926 76222 营业收入 124826 110861 128980 128869 125933 现金 20794 19429 29054 31050 33778 营业成本 102987 107415 101593 105803 105825 应收票据及应收账款 237 297 324 296 310 营业税金及附加 185 190 232 168 164 其他应收款 493 176 604 174 586 营业费用 759 983 1143 902 1007 预付账款 2102 535 2883 388 2818 管理费用 4201 3876 4643 4639 4282 存货 38252 41931 37764 42816 37527 研发费用 1142 1658 1935 1933 1511 其他流动资产 702 1215 1200 1202 1204 财务费用 2908 3054 3488 2823 1568 非流动资产 130369 131822 146796 137603 124777 资产减值损失 0 -202 -118 -177 -144 长期投资 582 719 896 1065 1243 其他收益 2189 2806 2500 3000 2000 固定资产 113694 121466 133510 124667 112470 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 952 1155 1284 1425 1531 投资净收益 47 -6 28 11 19 其他非流动资产 15142 8482 11106 10445 9534 资产处置收益 -2 -10 -3 -4 -5 资产总计 192948 195405 218626 213528 200999 营业利润 14854 -3732 18593 15789 13738 流动负债 78167 94659 103338 91620 73992 营业外收入 377 157 267 212 240 短期借款 29165 46929 46929 35000 15000 营业外支出 301 595 448 522 485 应付票据及应付账款 28343 25977 44957 22949 41620 利润总额 14930 -4170 18412 15479 13493 其他流动负债 20658 21753 11452 33671 17372 所得税 -3 -2 3 5 3 非流动负债 26710 26709 22841 17332 11125 净利润 14933 -4168 18409 15474 13490 长期借款 19568 19070 16988 11263 4926 少数股东损益 1667 95 -421 -354 -309 其他非流动负债 7142 7639 5853 6070 6199 归属母公司净利润 13266 -4263 18831 15828 13799 负债合计 104877 121368 126180 108952 85117 EBITDA 28574 12032 30212 27375 24188 少数股东权益 16287 11209 10787 10433 10124 EPS(元) 2.43 -0.78 3.45 2.90 2.52 股本 5472 5465 5465 5465 5465 资本公积 17631 17692 17692 17692 17692 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 49744 41478 56695 69588 80904 成长能力 归属母公司股东权益 71783 62828 81659 94143 105759 营业收入(%) 58.2 -11.2 16.3 -0.1 -2.3 负债和股东权益 192948 195405 218626 213528 200999 营业利润(%) 93.7 -125.1 598.2 -15.1 -13.0 归属于母公司净利润(%) 92.2 -132.1 541.7 -15.9 -12.8 获利能力毛利率(%) 17.5 3.1 21.2 17.9 16.0 净利率(%) 10.6 -3.8 14.6 12.3 11.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.0 -5.6 19.9 14.8 11.6 经营活动现金流 23011 9893 45412 26244 29731 ROIC(%) 13.1 -0.5 13.9 12.0 10.8 净利润 14933 -4168 18409 15474 13490 偿债能力 折旧摊销 11209 12682 9086 9846 9882 资产负债率(%) 54.4 62.1 57.7 51.0 42.3 财务费用 2908 3054 3488 2823 1568 净负债比率(%) 45.9 79.4 44.2 20.5 -6.5 投资损失 -47 6 -28 -11 -19 流动比率 0.8 0.7 0.7 0.8 1.0 营运资金变动 -8206 -3792 14452 -1884 4810 速动比率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.5 其他经营现金流 2214 2110 5 -4 -0 营运能力 投资活动现金流 -15929 -17219 -24028 -645 2956 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 15739 17016 23890 480 -3121 应收账款周转率 799.8 643.7 643.7 643.7 643.7 长期投资 -236 -277 -177 -169 -178 应付账款周转率 3.6 4.4 3.3 3.5 3.7 其他投资现金流 47 74 40 5 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 2421 3199 -11760 -23604 -29959 每股收益(最新摊薄) 2.43 -0.78 3.45 2.90 2.52 短期借款 6874 17764 0 -11929 -20000 每股经营现金流(最新摊薄) 4.21 1.81 8.31 4.80 5.44 长期借款 -2981 -497 -2082 -5726 -6337 每股净资产(最新摊薄) 12.95 11.31 14.76 17.04 19.16 普通股增加 210 -7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8509 60 0 0 0 P/E 18.0 -55.9 12.7 15.1 17.3 其他筹资现金流 -10191 -14120 -9678 -5950 -3622 P/B 3.4 3.9 3.0 2.6 2.3 现金净增加额 9503 -4134 9625 1995 2728 EV/EBITDA 10.3