首次覆盖报告：一体化转型成功，成本优势显著

公司深度研究|尚太科技 证券研究报告2023年09月23日 一体化转型成功，成本优势显著 尚太科技（001301）首次覆盖报告 核心结论 曾经的负极行业的潜在进入者，转型成功，成本优势明显。公司由石墨化加工向负极材料研发、生产、加工和销售转型，凭借一体化优势，2022H1公司自产石墨化成本为0.62万元/吨，明显低于同行业；2020-2022年公司负极产品单价分别为2.58/2.91/3.92万元/吨，单吨净利分别为0.66/0.76/1.20万元/吨，盈利水平全行业领先；2023年在行业竞争加剧的情况下，单吨净利仍维持行业最高水平。 负极行业竞争加剧，成本领先的厂家具有明显优势。2023年，受下游需求放缓、新增产能逐步释放，同时潜在新玩家增多，行业竞争加剧。根据SMM数据，8月负极石墨化价格已降至1万元/吨左右，同比去年同期下滑60%。具备成本优势的负极厂商采用降价确保产品出货稳定，2023H1公司负极出货5.22万吨，净利润4.05亿元，单吨净利在7000元以上，公司负极材料销售量和单吨盈利水平皆处于行业领先位置，我们预计23H2盈利水平仍有一定下行压力，预计全年出货量15万吨+，单吨净利维持0.5万元+。价格下行压力下，行业扩产变缓，部分亏损厂家和老旧产线陆续停产出清，我们认为具备成本优势的厂家有望在本轮洗牌中抢占更大的市场份额。 分析师 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn 公司产能快速扩张，大客户优势明显。目前公司已形成一体化有效产能24万吨，后续随着山西昔阳四期项目建成投产，预计25年负极产能有望达到57万吨。同时，公司与宁德时代形成深度绑定，2022年宁德时代采购额占公司负极材料销售的64.52%，为公司最大客户，公司在宁德负极供应链占比维持在20%左右，此外公司已切入国轩高科、蜂巢能源、ATL、万向一二三等优质客户供应链，下游客户扩张有望带动公司业务持续增长。 相关研究 投 资 建 议 ：我 们预 计 公 司2023-2025年归 母 净 利 润 分 别 为9.96/12.85/16.13亿元，同比-22.8%/+29.1%/+25.5%，EPS分别为3.83/4.95/6.21元，考虑公司一体化布局完善，成本优势明显，长期成长逻辑清晰，给予公司24年14倍PE的目标估值，目标价为69.27元，对应公司2024年目标市值约179.94亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期；国家限电政策超预期；公司新产能释放不及预期；现金流持续变差风险；新技术发展进度超预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4尚太科技核心指标概览.............................................................................................................6一、石墨化优秀企业，向负极完美转型..................................................................................71.1尚太科技——从石墨化转型负极的最经典案例.............................................................71.2行业竞争加剧，公司盈利短期承压...............................................................................91.3公司股东阵容豪华，管理层人才齐备.........................................................................11二、负极行业需求稳定增长，供给将面临较大变数...............................................................132.1需求侧分析——锂电行业随下游共振.........................................................................132.1.1政策：新能源行业政策利好负极行业发展..........................................................132.1.2下游：新能源汽车销量快速提升带动锂电池行业需求高增................................152.1.3市场：负极行业需求随锂电快速增长.................................................................182.1.4副产品：碳素制品及石墨化焦行业增长较为稳定...............................................202.2供给侧分析——竞争加剧的负极市场.........................................................................212.2.1五力模型竞争力分析——二线快速扩产跃进第一梯队.......................................222.2.2五力模型上游焦类供应商分析——择机向负极拓展的大化工集团.....................232.2.3五力模型下游电池厂商——中短期行业格局的直接塑造者................................242.2.4五力模型潜在进入者分析——中短期影响负极格局最重要的力量.....................242.2.5五力模型替代力分析——长期版图的颠覆者......................................................252.3快速扩张下，负极产能进入结构性过剩......................................................................25三、顺应产业一体化趋势，显现极致降本能力......................................................................263.1把握产业逻辑，战略转型成功....................................................................................263.2与大客户深度绑定，未来产能规划充足......................................................................273.3极致降本带来行业最高利润率水平.............................................................................29四、盈利预测与估值..............................................................................................................324.1盈利预测.....................................................................................................................324.2估值与建议.................................................................................................................33五、风险提示.........................................................................................................................33 图表目录 图1：尚太科技核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司内部先进设备..........................................................................................................7图3：公司发展历程.................................................................................................................7图4：公司主要产品.................................................................................................................8图5：2018-2023H1公司营业收入及增速.............................................................................10图6：2018-2023H1公司归母净利润及增速..........................................................................10图7：2018-2023H1公司各业务营收变化（单位：亿元）....................................................10图8：2018-2022公司主营业务毛利率水平............................................................