锌09月报：锌冶炼减产加码 宏观主导方向

研究员：师富广 期货从业证号：F03090947 投资咨询证号： Z0019859 行情回顾： 锌冶炼减产加码宏观主导方向 第一部分前言概要 大宗商品研究所 有色金属研发报 锌09月报 2024年08月30日 shifuguang_qh@chinastock.com.cn 过去的两个月锌价呈现深V的走势，7月份单边大幅下跌，8月份又再度涨回原位。截至8月29日，LME锌价月度涨6.45%至2872.5美元/吨，震荡区间在2549美元/吨至2945 美元/吨之间；沪锌加权指数本月涨4.86%至23955元/吨，震荡区间在21740元/吨至24220元/吨之间。8月份以来，价格呈现出先跌后涨的走势，主要逻辑在于宏观情绪的好转以及供应端减产的加码共振，宏观市场从美国经济衰退以及日元套利回流带动全球资产抛售的恐慌情绪中扭转回来，国内精炼锌7月份减产规模超过月初的预期，并且在8月下旬冶炼企业再度宣布计划联合检修减产来应对低TC的局面，供应端的矛盾升级，价格重心上行。 9月行情展望： 从基本面而言，9月份供应端仍然处于减产的进程中，冶炼厂锌矿加工费及利润并未好转，年底之前供应端持续紧张，而需求端也逐渐从淡季走出来，进入到金九银十的季节性旺季阶段，基本面供需阶段性转多；宏观层面或存一定的不确定性，一方面海外9月份是美联储降息的月份，美元或存一定的压力，而美国政治层面的大选的博弈也会干扰全球资产的避险情绪带来一定的异常波动；国内方面，政策层面预计会维持稳健的局面；综合来看，预计9月份锌价仍然有较大波动的可能性，但是产业面依旧偏多，如果因宏观因素深度向下调整，仍然有做多的基础，月间正套仍然可以参与。 策略推荐： 单边：8月底价格反弹至年内高点，市场有恐高情绪，但是产业基本面仍旧偏多，如果因宏观因素深度向下调整，仍然有做多的基础，预计价格震荡区间在23000~25000之间波动，LME锌在2700~3000美元/吨之间波动。 套利：供应端维持偏紧，季节性旺季或将促使库存进一步下滑，月间正套仍可布局并持有。 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 第二部分供需基本面情况 一、锌矿供应紧张仍未恢复 （一）全球锌矿供应减少 根据国际铅锌小组数据显示，2024年6月份锌精矿产量101.51万吨，当月同比减少5.69%，1-6月份累计产量577.12万吨，累计同比减少4.22%。产量下滑的主要原因一部分在于2023下半年年以来的减产并未恢复，一部分原因在于不可抗力的因素减产等。 据国际铅锌小组数据及安泰科数据显示，减量主要集中在爱尔兰、葡萄牙、南非、秘鲁等国家，爱尔兰是因为TARA矿2023年6月份因亏损陷入停产，年产能在10万金属吨左右，预计24年Q4陆续复产，葡萄牙Almina因亏损在9月份停产，年产能在10万金属吨左右，预计在25年Q2复产；南非是因为Vedanta旗下的Gamsberg因品味下滑等因素导致产量下滑，Q2季度产量同比下滑约2.3万吨左右；秘鲁产量的下滑，主要是来自Antamina生产趋于的调节导致。 此外外，根据海外矿山Q2报告以及公开新闻，Q2全球锌矿意外干扰因素同样较多，例如泰坦矿业因洪水暂时关闭ESM矿山运营，MMG的DugaldRiver在6月份磨机发生故障阶段性停产，暂停2个月的浮选活动等。 ILZSG:全球锌矿产量:当月值 锌矿:产量:当月值锌矿:产量:当月值:累计值:同比 1,200.00 1,150.00 1,100.00 1,050.00 1,000.00 950.00 900.00 850.00 800.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 图1：全球锌精矿产量单位：千吨图2：全球锌精矿产量增速缓慢单位：千吨 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2022年2023年2024年 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：银河期货，国际铅锌小组数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内锌矿总供应偏紧 根据SMM调研，8月锌精矿预计产量34.01万吨，当月同比增加3.34%，1-8月累计产 量246.9万吨，累计同比增加0.07%，主要是7月份火烧云铅锌矿阶段性释放出一部分原矿，增加了SMM样本所致；此外，由于海外冶炼厂的投产，嘉能可在Q1重启德国诺德汉姆冶炼厂，托克在5月重启Budel冶炼厂，海外精矿更加紧张，此前一直抑制锌矿的进口，单后期伴随海外锌价回落，内外比值修复，7月份依赖阶段性打开进口窗口，7月份锌矿进口恢复，中国2024年7月锌矿砂及精矿进口37.54万实物吨，当月同比减4.71%，1-7月累计进 口208.97万实物吨，累计同比减21.8%。综上所述，国内1-7月份锌精矿总供应估算在306.92万金属吨，累计同比减少8.12%，降幅较上半年收窄。 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 图3：锌精矿进口盈亏单位：元/吨图4：锌精矿进口单位：万实物吨 26,000 2,0001,500 24,000 1,000500 22,000 0-500 20,000 -1,000-1,500 18,000 -2,000 2023-03-03 2023-08-03 2024-01-03 2024-06-03 锌精矿进口量（单位：实物吨） 50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月7月 8月 9月 10月11月12月 2022年 2023年 2024年 数据来源：银河期货，IFIND 数据来源：银河期货，统计局 图5：国内锌精矿产量 单位：万吨 图6：国内锌精矿总供应 单位：万吨 2021年2022年2023年2024年 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内锌精矿总供应（单位：金属吨） 60 55 50 45 40 35 30 25 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM数据来源：银河期货，SMM、IFIND （三）Q4锌矿环比增加预期较强 年内还有部分矿山新投或者恢复生产，产量估计会在4季度集中陆续释放。例如非洲 的Kipushi项目建设顺利，于2024年二季度末投产，选矿厂设计矿石处理产能80万吨/年，预计生产锌精矿含锌金属量约24万吨/年；博利登（Boliden）5月3日表示，将在爱尔兰的塔拉（Tara）锌矿重启生产，此前博利登与员工就计划于今年第二季度恢复生产进行谈判，将于4季度开始复产，在25年1月份爬产至满负荷；而25年将会有更多的矿山恢复生产，例如24年选择切换矿段的Antamina，延迟投产的俄罗斯奥泽尔、国内火烧云项目等。具体产能变动如下表： 表1：锌海外矿山产能变动情况单位：万吨 产能变动 项目/时间/产能 地区 2023年Q1 2023年Q2 2023年Q3 2023年Q4 2024年Q1 2024年Q2 2024年Q3 2024年Q4 2025年 2026年 新投产项目 Ozernoye 俄罗斯 35 Kipushi 刚果 24 Aripuana 巴西 4 Vares 波斯尼亚 9 BUNKERHILL 美国 3 迈蒙矿 多米尼加 3 Buenavista 墨西哥 10 Zhairem 哈萨克斯坦 3 复产项目 Penasquito 墨西哥 25 Endeavor 澳大利亚 4 4 Tara 爱尔兰 10 减产项目 Penasquito 墨西哥 -25 Antamina 秘鲁 -23 21 -23 Tara 爱尔兰 -10 MiddleTennessee 美国 -5 MyraFallspolymetallic 加拿大 -3 Brokenhill 澳大利亚 -5 Aljustrelmines 葡萄牙 -10 10 Jaguar 澳大利亚 -3 MtISA 澳大利亚 -10 REDDog -6 -5 产能净变动 4.40 -24.50 14.50 -8.40 -6.00 0.00 24.00 13.00 63.20 -19.00 数据来源：银河期货、公开信息整理 二、TC一降再降精炼锌减产加码 （一）精锌产量下滑 矿端的紧张以及利润的大幅下滑传导至精炼锌的减产，冶炼厂不断地下调加工费争抢有限的矿源，加工费方面，截至8月28日，9月月度长单进口锌精矿TC和国产锌精矿TC均价分别降至-40美元/干吨，1400元/吨，较8月份分别下跌20美元/吨、下跌300元/吨。低加工费之下，减产的规模不断的加码。 8月21日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议在内蒙古巴彦淖尔召 开，小组14家成员企业出席会议。据与会者反馈，或有增加减产规模提振加工费的计划。会议号召将会进一步减产，来应对当前的加工费低迷的情况。据悉安泰科预估年内对精矿的需求较年初预估下降百万金属吨的规模。 图7：精锌生产利润单位：元/吨图8：国内锌精矿TC单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润 进口锌精矿冶炼利润 7000 Zn50湖南国产TC(周) Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 300 6000 5000 250 200 150 4000 100 3000 50 20000 1000 0 2019-01-11 -50 -100 2020-01-11 2021-01-11 2022-01-11 2023-01-11 2024-01-11 数据来源：SMM数据来源：SMM 全球数据来看，根据国际铅锌小组数据显示，2024年6月全球精锌产量119.11万吨，当月同比增加1.93%；1-6月份累计产量690.32万吨，累计产量同比减少0.2%；在这里和锌矿对比会发现，锌矿1-6月全球累计减产4.42%，而精锌累计减产0.2%，供需不对称是加工费持续下跌的重要因素。 国内方面，冶炼厂减产的规模也在不断的加码，2024年8月SMM预计中国精炼锌产量为49.03万吨，同比下降6.88%，1~8月累计产量416.12万吨，累计同比减少3.32%. 图9：全球精炼锌产量单位：万吨图10：国内精炼锌产量单位：万吨 全球精炼锌产量 1,250 2021年 2022年 2023年 2024年 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量（SMM） 2022年 2023年 2024年 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：国际铅锌小组数据来源：SMM 精锌进口方面，7月份净进口锌锭1.57万吨，当月同比增长-79.43%，1-7月份累计净进口23.17万吨，累计同比增长36.21%。 国内总供应方面，虽然国内产量近期下滑，但是，上半年进口补充明显，进口量在6月份开始同比明显开始回落，供应总量开始明显的回落。 图11：精炼锌净进口单位：万吨图12：精炼锌国内总供应单位：万吨 国内精炼锌净进口（单位：万吨） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00