——8月流动性月报：缴款压力抬升，关注央行对冲

7月资金面回顾：税期和月末资金价格出现波动

7月资金面整体平稳，资金价格围绕政策利率运行。7月初，跨季结束后央行OMO自然回笼，DR001价格维持在1.4%上方运行；随后，3M买断式逆回购转为净投放2000亿，DR001逐渐回落至1.35-1.4%附近；中旬，税期大月叠加政府债缴款放量，银行融出规模逐步回落，隔夜、7D上行至1.4%、1.43%附近；期间央行通过6M买断式超额续作5000亿、逆回购连续7日净投放2.1万亿等方式对冲资金扰动；下旬，央行提前公告MLF小幅增量续作1000亿，并公告7月末将开展4次隔夜逆回购操作，稳定市场预期；但受月末资金需求影响，28日资金情绪指数上行至61的阶段高点，29日隔夜、7D资金价格上行至1.45%、1.50%附近，最后两个交易日在央行隔夜、7D逆回购呵护下资金价格逐步转稳。

超储水平回顾

7月超储率或在1.37%左右，处于季节性偏高水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.76%附近，继续偏低往年水平。央行中长端数量工具投放相对积极，截至7月末OMO、3M和6M买断式逆回购以及MLF的存量余额分别在1.8万亿、1.8万亿、4.3万亿、7.5万亿。

7月货币政策追踪：增加隔夜OMO操作频次，强化财政金融协同配合

7月央行逐步增加隔夜OMO操作频次，DR基准利率贷款稳步推进，政治局会议强调货币政策灵活性和财政金融配合。

政策基调

• “适度宽松”定调延续，强调“适时调整政策工具”，明确提出“财政金融协同”配合。
• 降息概率不高，短期降准投放流动性的必要性不强，若后续出现供给放量导致的资金价格明显上行，或是权益市场继续深度回调，不排除央行通过降准的方式提振信心。
• 货币财政协同或涵盖总量流动性支持、结构性工具支持与风险分担三个层次，后续关注政府债集中供给阶段银行体系资金边际变化。

利率改革

全国首单三笔DR基准利率贷款落地海南，覆盖外资企业、省属国企和央企，对应浮动和固定两种利率模式，贷款定价在LPR之外新增DR选项。DR基准利率贷款有助于提升短端利率向贷款利率的传导效率，未来企业可根据自身情况主动选择定价基准。

政策操作

• 浙江城农商行存款利率上限下调5BP，属区域性自律调整。
• 央行发布会强调关注价格而非操作量，研究逐步增加隔夜逆回购操作频率。

8月缺口预判：财政缴款扰动加大，关注央行对冲

刚性缺口

• 法准缺口：8月存款小月，一般存款环比增加，对于流动性的消耗或在362亿附近。
• MLF：到期6000亿元。
• 买断式逆回购：8月买断式逆回购到期规模合计1.3万亿，其中3M到期3000亿元、6M到期10000亿元。目前3M买断式逆回购操作5000亿，净投放2000亿，连续第二个月增量续作。

外生冲击

取现及非金融机构存款对于流动性影响有限，8月或冻结超储568亿元 + 623亿元 = 1191亿元。

财政因素

政府存款对于流动性的冻结或在3715亿元。8月政府债净融资规模加大，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素，预计8月政府存款对于流动性的冻结或在3715亿元。

综合判断

8月流动性缺口（不含工具到期）约7168亿元。往后看，8月资金面预计维持平稳，主要扰动来自政府债发行放量。政治局会议强调加快政府债券使用进度，三季度或进入政府债供给集中释放阶段，供给增加可能对银行体系流动性和资金结构形成阶段性压力。不过，在财政货币协同背景下，央行大概率通过公开市场操作等方式进行流动性投放配合，预计买断式逆回购及MLF或也维持相对积极的投放状态，DR001预计运行在政策利率1.4%附近。另外，下半年随着存款增长趋缓，在承接政府债配置需求的同时，银行或存在主动补充负债的需求，存单发行意愿可能增强，存单净融资规模和发行利率变化将成为观察资金压力的重要指标。