国债期货日报：日本央行结束负利率，关注流动性对冲

期货研究报告|国债期货日报2024-03-20 日本央行结束负利率，关注流动性对冲 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 3月19日，中国人民银行开展50亿元逆回购，中标利率1.80%。 国内：国债走强，国办印发新“方案”。1）国债期货走强，30年期主力合约涨0.8%；10年期主力合约涨0.1%，5年期主力合约回落0.07%；2年期主力合约回落0.01%。2）国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》。《方案》提�5方面24条措施。一是扩大市场准入，提高外商投资自由化水平。合理缩减外商投资准入负面清单，开展放宽科技创新领域外商投资准入试点，扩大银行保险领域外资金融机构准入，拓展外资金融机构参与国内债券市场业务范围，深入实施合格境外有限合伙人境内投资试点。3）据央视新闻报道，3月19日南方大部降水停歇，开启升温通道，江南等地22日前后最高气温可达25摄氏度左右；北方未来几天也以波动升温为主。我国多地进入升温通道，南方迎来降水间歇期。 海外：日本央行结束负利率和YCC政策。1）日本央行将基准利率从-0.1%上调至0至0.1%，取消收益率曲线控制政策。日本央行取消购买ETF和房地产投资信托基金（REITs），将继续购买日本国债，规模与此前持平，预计暂时维持宽松货币环境。2）日本1月工 业产�环比终值-6.7%，前值-7.5%；日本1月工业产�同比终值-1.5%，前值-1.5%。3）沙特计划成立规模为400亿美元的基金以投资人工智能AI。该基金投资方向预计为AI关联的初创公司、芯片制造商和扩张阶段的数据中心等。 ■策略 单边：2406合约短期中性。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2406 106.950 0.66% 46,256 55,547 1,750 TL TL2409 106.900 0.64% 6,557 12,556 -8 TL2412 106.740 0.60% 313 963 47 T2406 104.055 0.11% 78,708 174,586 342 T T2409 104.020 0.12% 6,884 14,242 879 T2412 103.910 0.11% 336 484 124 TF2406 103.010 0.06% 49,875 112,972 1,289 TF TF2409 103.005 0.05% 3,072 7,680 372 TF2412 102.940 0.04% 96 255 3 TS2406 101.488 0.01% 31,083 58,625 -2,453 TS TS2409 101.540 0.02% 896 2,871 10 TS2412 101.498 0.03% 28 268 5 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406 190010.IB 2.6051 0.0924 2.8276 17.2759 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409210005.IB2.58510.9275-0.008518.0581 TL2412 200012.IB 2.6151 0.1245 2.6709 17.9159 T2406 230028.IB 2.3151 0.1330 1.9609 6.2728 T T2409 210009.IB 2.3402 0.2923 1.7591 6.4771 T2412 210017.IB 2.3652 0.3622 1.3775 6.8827 TF2406 230015.IB 2.2426 -0.0256 2.4408 4.0944 TFTF2409210013.IB2.21040.37351.34664.3013 TF2412 220012.IB 2.2875 0.0000 0.0000 4.8588 TS2406 230003.IB 2.0916 0.0755 2.1310 1.8859 TS TS2409 230011.IB 2.0656 0.3075 1.0463 2.0890 TS2412 210011.IB 2.0907 0.5532 0.4504 2.3217 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/0303/17 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/0303/17 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2023/112023/122024/012024/022024/032023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 12/1012/2401/0701/2102/0402/1803/0303/172023/112023/122024/012024/022024/03 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% Basis期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.20 0.95 0.70 0.45 0.20 -0.05 -0.30 -0.55 -0.80 -1.05 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 29 19 9 -1 -11 -21 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.30 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 -0.05 -31 12/2001/0301/1701/3102/1402/2803/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.300.30 0.200.20 0.100.10 0.000.00 -0.10-0.10 -0.