货币政策与流动性观察：央行加大投放对冲税期及债券缴款需求

货币政策与流动性观察 央行加大投放对冲税期及债券缴款需求 证券研究报告|2024年08月19日 核心观点经济研究·宏观周报 央行加大投放对冲税期及债券缴款需求 海外方面，上周（8月12日-8月18日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为75.0%，降息50bp的可能性为25.0%。 国内流动性方面，在税期和政府债券缴款的双重压力下，上周资金面均衡偏紧，资金利率显著高于政策利率锚。随着央行加大投放力度呵护流动性，周中流动性逐步转为均衡，各期限资金利率稳步回落。国信货币政策力度指数较前一周（8月5日-8月11日）下降0.1，位于101.52。其中价格指标下降贡献210.8%，数量指标上升贡献-110.8%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后同业存单加权利率偏离度（相较MLF）、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）以及R001利率总体环比上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标形成支撑。本周同业存单到期超过7000亿元，关注对流动性的扰动。 央行公开市场操作：上周（8月12日-8月18日），央行净投放流动性11226.1亿元。其中：7天逆回购净投放15236.1亿元（到期212.9亿 元，投放15449.0亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投 放0亿元），MLF净投放-4010亿元（到期4010亿元，投放0亿元）。 本周（8月19日-8月25日），央行逆回购将到期15449.0亿元，其中 7天逆回购到期15449.0亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（8 月5日）央行7天逆回购净投放-224亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为15225亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.21万亿，较前一周（8月5日-8月11日）减少1.06万亿。隔夜回购占比为87.1%，较前一周（89.3%）下降2.2pct。 债券发行：上周政府债净融资5628.3亿元，本周计划发行4356.7亿元，净融资额预计为2596.7亿元；上周同业存单净融资-1668.9亿元，本周计划发行1485.6亿元，净融资额预计为-5565.5亿元；上周政策银行债净融资1300.0亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为-1440.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资470.0亿元，本周计划发行197.0 亿元，净融资额预计为989.5亿元；上周企业债券净融资180.3亿元（其 中城投债融资贡献约-129.93%），本周计划发行860.3亿元，净融资额 预计为2909.1亿元。 汇率：上周五（8月16日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（8月9日）下行0.14至98.39，同期美元指数下行0.75，位于102.40。8月16日，美元兑人民币在岸汇率较8月9日基本稳定，位于7.17；离岸汇率位于7.17。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.60 社零总额当月同比2.70 出口当月同比7.00 M26.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-8月以来国内经济延续偏弱走势》——2024-08-18 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅继续保持不变》——2024-08-15 《货币政策与流动性观察-月初资金面扰动较少，央行净回笼》 ——2024-08-12 《宏观经济宏观周报-稳增长政策效果还未显现》——2024-08-11 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅与上周持平》——2024-08-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：央行加大投放对冲税期及债券缴款需求4 流动性观察6 外部环境：美联储9月大幅降息概率继续回落6 国内利率：短端利率中枢显著上行7 国内流动性：上周央行超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资维持高位11 汇率：人民币兑美元基本稳定12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：央行加大投放对冲税期及债券缴款需求 海外方面，上周（8月12日-8月18日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为75.0%，降息50bp的可能性为25.0%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度小幅回落。国信货币政策力度指数较前一周（8月5日-8月11日）下降0.1，位于101.52。其中价格指标下降贡献210.8%，数量指标上升贡献-110.8%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后同业存单加权利率偏离度（相较MLF）、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）以及R001利率总体环比上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标形成支撑。 央行公开市场操作：上周（8月12日-8月18日），央行净投放流动性11226.1 亿元。其中：7天逆回购净投放15236.1亿元（到期212.9亿元，投放15449.0 亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-4010 亿元（到期4010亿元，投放0亿元，本月到期的MLF将于8月26日续做）。本 周（8月19日-8月25日），央行逆回购将到期15449.0亿元，其中7天逆回购 到期15449.0亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（8月5日）央行7天逆回购净投放-224亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为15225亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.21万亿，较前一周（8月5日-8月11日）减少1.06万亿。隔夜回购占比为87.1%，较前一周（89.3%）下降2.2pct。 债券发行：上周政府债净融资5628.3亿元，本周计划发行4356.7亿元，净融资 额预计为2596.7亿元；上周同业存单净融资-1668.9亿元，本周计划发行1485.6亿元，净融资额预计为-5565.5亿元；上周政策银行债净融资1300.0亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为-1440.0亿元；上周商业银行次级债券净融资470.0亿元，本周计划发行197.0亿元，净融资额预计为989.5亿元；上周 企业债券净融资180.3亿元（其中城投债融资贡献约-129.93%），本周计划发行 860.3亿元，净融资额预计为2909.1亿元。 汇率：上周五（8月16日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（8月9日）下行0.14至98.39，同期美元指数下行0.75，位于102.40。8月16日，美元兑人民币在岸汇率较8月9日基本稳定，位于7.17；离岸汇率位于7.17。 流动性观察 外部环境：美联储9月大幅降息概率继续回落 美联储 7月FOMC维持政策利率不变，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。上周四（8月15日）SOFR利率较前一周（8月8日）上升0.01%，位于5.35%。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为75.0%，降息50bp的可能性为25.0%。 截至8月14日，美联储资产负债表规模为7.18万亿美元，较前一周（8月7日）增加24.32亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的80.1%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在7月议息会议维持利率不变，其三大关键利率——主要再融资操作 （MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于4.25%、4.5% 和3.75%。欧元短期利率（ESTR）上周四（8月14日）较前一周（8月8日）下降0.01%，位于3.66%。 日央行 日央行7月议息会议加息15个基点。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率上调至0.25%，贴现率保持不变，位于0.3%。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（8月14日）较前一周（8月8日）保持不变，位于0.23%。 国内利率：短端利率中枢显著上行 关键利率 上周（8月12日-8月18日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率显著上行。上周（8月12日-8月18日），R001和DR001较前一周（8月5日-8月11日）分别上升16.5bp、18.5bp，位于1.90%和1.84%；R007和DR007分别上升8.1bp、12.7bp，位于1.92%和1.87%；R007-DR007收缩至5.1bp，仍低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周上行15.6bp至1.90%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率普遍上行。上周三（8月14日）国有行1年期存单发行利率较前一周（8月7日）上行10.6bp，位于1.94%；股份行上行11.2bp，位于1.96%；城商行上行0.2bp，位于2.01%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行超量续作 上周（8月12日-8月18日），央行净投放流动性11226.1亿元。其中：7天逆回购净投放15236.1亿元（到期212.9亿元，投放15449.0亿元），14天逆回购 净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-4010亿元（到期4010 亿元，投放0亿元），本月到期的MLF将于8月26日续做。 本周（8月