公司概况
中国东航是国内唯一京沪双主基地航司，机队规模位列第三，是全球最大和首发国产民机C919运营商。公司坚持“三飞”战略，优化国内外航网布局，国际通航点最多，在中日/中韩线份额第一，是欧美市场份额第二的中方承运人。公司坚持收益精细化管控，创新产品服务，2025年6月起客座率在三大航中领跑，并驱动座公里收入提升，单位非油成本呈下降趋势，经营业绩改善显著。2024年11月至2025年11月，公司回购A股约3.4亿元；2026年3月公司开启新一轮5-10亿元的回购计划。
收入与盈利
2006-2025年，公司营业收入从382亿元增长到1399亿元（对应CAGR约为7.1%），与年均7.6%的机队规模扩张速度基本匹配；归母净利润受行业周期、油价、汇率等影响波动较大。客运业务是公司核心收入来源，占比约90%；国内市场贡献6-7成客运收入，国际及地区市场贡献3-4成。2025年公司国际市场收入占比回升至32.7%，地区航线收入占比回升至2.7%。单位非油成本呈下降趋势，成本管控效果显著。2013-2019年，公司平均单位ASK营业成本0.438元，高于国航的0.415元、南航的0.412元，2025年公司单位ASK非油成本降至0.281元，在三大航中最低。
机队与航网
截至2025年末，公司运营826架客运飞机，机队平均机龄为9.4年。公司计划2026-2028年净增飞机29/53/6架，机队规模达到855/908/914架。宽体机占比在三大航中最高，与国际化战略同步。公司机队中空客占优势，且未引进因金属粉末缺陷需要返厂检修的PW1100G发动机。公司是全球最大和首发国产民机C919运营商，截至2025年底，公司已接收14架窄体机C919、31架支线机C909，其中C919机队飞行超4.5万小时，运送旅客260万余人次。公司坚持落地“三飞”战略，优化国际航网布局，2025年国际及地区运力占比35%，在上市航司中最高。公司是中日、中韩航线中方最大承运人，是欧美市场中方第二大承运人。
改革创新与业绩改善
公司持续推进改革创新，在业内首创多项服务产品，系统提升服务品质，彰显品牌价值，支撑盈利能力提升。2020-2026年，公司推出的创新产品与服务包括定制包机、随心飞、前程万里、引荐人计划、升级“空地互联WIFI”、易享退、区域通、宽体机国内航班全舱Wi-Fi免费、宽体机空中Wi-Fi全免费等。2025年公司国内线、国际线客座率双双领跑，经营业绩明显改善。
供需分析
供给：国内存量飞机老龄化问题日益突出，波音/空客产能恢复陷入瓶颈，预计供给长周期趋紧。普惠GTF发动机部分批次因质量缺陷返厂检修，预计对2026-2027年实际运力产生约束。中国民航客运飞机机龄持续增长，十五五国内迎来飞机退役潮。受发动机等核心零部件供应链短缺、质量缺陷等问题，上游产能恢复陷入瓶颈。航空公司新下订单1005架，或低于对应交付周期的老旧飞机退出数量。
需求：国内需求稳健增长，免签政策扩容拉动出入境游双向升温。2025-2026年行业进入供需紧平衡状态，中长期供需有望持续改善。根据航司披露未来三年机队规划测算，我们预计2026-2028年行业供给增速分别为2.2%、4.5%、3.5%，假设旅客量增速分别为3%、6.5%、5%，对应供需差分别为0.1%、2.5%、4.5%，供需反转在即。
盈利预测与投资建议
预计公司2026-2028年营业收入为1574、1628、1710亿元，同比+12.5%、+3.4%、+5.1%，归母净利润为3.7、53.7、92.1亿元，对应PE为222、15、9倍。行业中长期供需改善逻辑持续强化，若油价下行、人民币升值，公司通过推进国际市场“三飞战略”，成本管控成果显现，有望兑现更强的利润弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
需求不及预期风险，油价上涨风险，人民币贬值风险。
