东方电缆（603606.SS）2Q26不及预期：收入确认时点掩盖交付动能

核心观点与关键数据

• 业绩不及预期但掩盖交付势头：2026年第二季度，宁波东方电缆（NBO）净利润同比增长0.6%至19.3亿元，低于市场预期，主要因部分已交付产品收入确认延迟。公司已发货产品余额达15.97亿元，未确认收入，相当于当季收入的54.7%，显示订单交付加速。
• 利润率温和上升：2026年上半年混合营业利润率同比增长1.2个百分点至19.5%，其中海底电缆与高压陆缆业务板块利润率提升明显，海洋设备与工程板块利润率大幅提升8.9个百分点，但低压至中压陆缆业务板块利润率下降0.2个百分点。
• 订单积压强劲：截至2026年8月3日，NBO订单积压量179.3亿元，同比减少8.5%，其中海底及高压陆缆订单91.3亿元（同比减少17.0%），海洋设备与工程订单39.6亿元（同比增加9.9%），预计2026年下半年至2027年交付。

研究结论与估值

• 盈利预测下调：因收入结构变化导致利润率假设降低，中信将2026-2028年预期盈利下调3-6%。DCF目标价下调10%至每股60元人民币，主要因盈利预测调整和加权平均资本成本（WACC）提高。
• 买入评级维持：中信重申对NBO的买入评级，预计2026年第二季度下半年盈利加速增长，中国海上风电发展将支持订单流入，2027年预期市盈率为15.4倍，2025-2028年每股收益复合年增长率为28.7%。
• 估值方法：目标价基于DCF估值，假设WACC为7.4%，股权贝塔值为0.8，无风险利率为1.9%，市场风险溢价为10.4%，杠杆率为30%，有效税率为16.8%，终值增长率为3.0%。

风险提示

• 海上风电安装量减少导致海底电缆市场需求低于预期。
• 电缆制造商竞争加剧导致利润空间受挤压。
• 针对电力电缆的国际贸易限制限制出口销售。