2026年第二季度业绩不及预期；收入确认时点掩盖了交付增长势头

宁波东方电缆（603606.SS）2026年第二季度利润同比增长0.6%至1.93亿元人民币，低于市场预期，主要原因是收入确认延迟，掩盖了实际交付量的增长。公司第二季度的收入同比增长26.1%至29.17亿元人民币，其中海底电缆和高电压陆地电缆业务占比提升，毛利率分别提升1.1和8.9个百分点。公司第二季度的毛利率为14.4%，同比下降1.3个百分点，主要原因是低中压陆地电缆销售占比提升。

截至2026年8月3日，公司的订单积压量为179.3亿元人民币，同比下降8.5%，其中海底电缆和高电压陆地电缆业务占比下降，海洋工程设备和服务业务占比上升。公司预计这些订单将在2026年下半年至2027年交付，符合项目进度。

中国风电行业方面，根据国家发改委和能源局发布的《“十五五”可再生能源发展规划》，中国计划在2026年至2030年期间启动100吉瓦的海上风电项目建设，并在2030年底实现海上风电装机容量超过100吉瓦，较2025年底的约47吉瓦有显著提升。多个省份已宣布在“十五五”规划期间建设大规模海上风电项目，并向深海风电项目基地和高压直流输电解决方案倾斜。我们认为，随着海上风电的快速发展，宁波东方电缆将受益于高压海底电缆需求的增长。

我们下调了宁波东方电缆2026年至2028年的净利润预测，下调幅度为3-6%，主要原因是收入结构变化导致毛利率下降。预计公司2026年至2028年的DCFTP为每股0.60元人民币，同比下降10%。我们重申对宁波东方电缆的“买入”评级，预计公司2026年下半年利润增长将加速，海上风电的快速发展将支撑公司订单量的增长，且公司具有海底电缆出口销售的首发优势和高电压产品领先的市场份额。我们的目标价为每股6.00元人民币，基于DCF估值法，预计公司2027年的市盈率为22.5倍，市净率为4.4倍。