二季度扣非净利润同比增长9%，毛利率同环比改善

核心观点

公司上半年净利润同比提升23%，持续以分红和回购提升股东回报。主要业务为棉袜和无缝服饰。

财报要点

• 收入与利润：上半年收入同比+3.40%至12.11亿元，归母净利润同比+23.23%至1.75亿元，扣非归母净利润同比+18.55%至1.62亿元。净利润改善主因毛利率提升和费用管控改善。
• 毛利率：同比提升2.29个百分点至30.46%，主要受益于产品结构变化、规模效益和产效提升。
• 费用率：销售/管理费用率分别同比-0.14/-0.92个百分点至3.10%/7.95%，财务费用率同比+2.06个百分点至1.77%（受汇兑损益影响）。
• 净利率：增加2.32个百分点至14.43%。
• 现金流：经营活动现金流净额同比-54.94%至1.14亿元，主因加大原材料采购及产品备货，备货产品尚未形成销售回款。
• 存货周转：存货周转天数同比增加2天至151天。
• 应收/应付账款：应收账款/应付账款周转天数分别同比+4/+5天至88/40天。
• 分红与回购：半年度拟分红0.30元/股，分红总额0.97亿元，分红率达55.64%；累计回购股份1.17亿股，累计使用资金11.7亿元。

业务表现

• 棉袜业务：销量稳增，单价先低后高、整体持平，收入稳健增长；毛利率、净利率均同比上升。下半年预计好于上半年。
• 无缝服饰：收入同比微增，出货量增长双位数，但单价有所下行，整体表现不及预期，主因优衣库项目开发落地不及预期。毛利率、净利率仍同比改善。下半年将有大型美国新客户开始批量下单，为增长提供支撑。

投资建议

• 看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰收入及盈利改善。
• 棉袜业务具备强劲竞争力，伴随产能扩张，收入稳健增长，盈利保持稳定较高水平。
• 无缝服饰盈利水平持续改善，越南基地效益提升。
• 下半年棉袜和无缝业务收入增长有望提速，盈利有望进一步改善。
• 维持盈利预测，预计2026-2028年净利润为3.7/4.0/4.3亿元，同比增长11.6%/6.3%/9.2%。
• 维持13.1-14.2元目标价，对应2026年12-13xPE，维持“优于大市”评级。

风险提示

海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。