势充电品类增长稳健，扣非净利润实现环比改善

证券研究报告|2022年08月25日 核心观点公司研究·财报点评 营业收入同比增长9.62%，扣非净利润二季度环比改善。公司2022上半年营收58.87亿元，同比+9.62%，归母净利润5.76亿元，同比+41.01%，扣非净 利润3.06亿元，同比+1.94%，非经收益主要系公允价值变动收益、政府补助等。二季度营收同比+2.68%，存在亚马逊会员日错位影响，归母净利润同比+84.9%，扣非净利润同比+5.12%，增速环比Q1提升5.99pct。 充电品类稳步增长24%，销售区域上北美市场增长13%。分品类看，上半年充电类收入同比增长24.18%至29.45亿元，受益海外出行增长下移动电源需求增加及公司积极的产品升级创新；智能创新类收入同比下降3.37%，受智能清洁上半年部分海外市场需求放缓等影响；无线音频类收入同比下降2.75%，受新品推出周期和市场需求影响。分区域看，北美市场仍表现稳健，收入同比+13.05%，收入占比49.63%；欧洲及日本市场受汇率变动影响分别同比+0.69%/-6.20%，中东市场增长势头良好，收入同比+42.29%。分渠道看，线上渠道在高基数情况下取得8.15%的增长，占比64.34%，线下渠道合作零售门店数量的增加及渠道运作能力提升，收入同比增长12.39%，占比35.66%。 毛利率水平稳步提升，持续加码研发投入。公司2022上半年毛利率39.37%同口径下同比+2.14pct，其中优势充电品类毛利率同比+4.53pct，受益产品结构升级优化及品牌力提升。销售费用率同口径下同比+1.07pct，其中积极开拓产品下市场推广费用同比+15.95%，同时人员工资同比+39.56%。管理费用率同比基本持平，研发费用率同比+1.54pct，反映公司对于研发创新的持续重视。公司2022上半年存货周转天数同比下降11天，取得经营性现金流 净额0.87亿元，较去年同期的净流出1.16亿元实现显著向好。 风险提示：全球贸易环境恶化；品类拓展不及预期；疫情反复影响运力等。 投资建议：中长期看，跨境电商行业发展空间仍广阔，随着当前海外需求复苏支撑稳步发展。公司作为行业龙头，品类端首先推动优势充电品类持续迭代升级并开拓户外储能市场，新兴品类在积极的研发创新投入及营销推广下仍有望贡献增量；渠道端形成线上+线下良性发展格局，进一步拓宽消费者覆盖面提升品牌认知度。此外，公司今年6月公布股权激励计划，进一步绑定核心人才队伍，有助于公司长远发展。综合考虑新品推出周期及海外需求放缓影响公司智能家居和无线音频品类收入，下半年海运等费用的企稳修复以及公司已披露的非经常性收益增加，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为12.24亿元/14.73亿元/18.28亿元（前值分别为11.51亿元/13.63亿元/16.91亿元），对应PE分别为21/17/14x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,352.63 12,574.20 15,189.81 18,903.25 22,709.63 (+/-%) 40.54% 34.45% 20.80% 24.45% 20.14% 净利润(百万元) 855.93 981.73 1,223.63 1,473.11 1,827.74 (+/-%) 18.70% 14.70% 24.64% 20.39% 24.07% 每股收益（元） 2.11 2.42 3.01 3.63 4.50 EBITMargin 16.76% 13.27% 7.32% 8.57% 8.95% 净资产收益率（ROE） 15.85% 16.23% 17.41% 17.95% 18.90% 市盈率（PE） 30.09 26.23 21.02 17.46 14.07 EV/EBITDA 17.25 16.64 24.85 17.35 14.12 市净率（PB） 4.77 4.26 3.66 3.13 2.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 商贸零售·互联网电商 证券分析师：张峻豪联系人：柳旭021-609331680755-81981311 zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价63.36元 总市值/流通市值25724/9567百万元 52周最高价/最低价129.48/49.69元 近3个月日均成交额258.53百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《安克创新（300866.SZ）-推出股权激励方案绑定核心人才，强化长期成长信心》——2022-06-27 《安克创新（300866.SZ）-营业收入增长18%，持续重视研发投入》——2022-04-26 《安克创新（300866.SZ）-收入同比增长34%，品类和渠道建设持续推进》——2022-04-12 《安克创新-300866-2021年三季报点评：收入稳健增长，行业因素扰动Q3利润水平》——2021-10-29 《安克创新-300866-2021年中报点评：业绩稳健增长，多品类跨区域布局持续推进》——2021-08-20 安克创新（300866.SZ） 优势充电品类增长稳健，扣非净利润实现环比改善 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩情况：公司2022上半年营收58.87亿元，同比+9.62%，归母净利润5.76亿 元，同比+41.01%，扣非净利润3.06亿元，同比+1.94%，非经收益主要系公允价值变动收益、政府补助等。二季度营收同比+2.68%，归母净利润同比+84.9%，扣非净利润同比+5.12%，增速环比Q1提升5.99pct。 图1：安克创新营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：安克创新单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：安克创新归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：安克创新单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 营收分拆：分品类看，上半年充电类收入同比增长24.18%至29.45亿元，受益海外出行增长下移动电源需求增加及公司积极的产品升级创新；智能创新类收入同比下降3.37%，受智能清洁上半年部分海外市场需求放缓等影响；无线音频类收入同比下降2.75%，受新品推出周期和市场需求影响。分区域看，北美市场仍表现稳健，收入同比+13.05%，收入占比49.63%；欧洲及日本市场受汇率变动影响分别同比+0.69%/-6.20%，中东市场增长势头良好，收入同比+42.29%。分渠道看，线上渠道在高基数情况下取得8.15%的增长，占比64.34%，线下渠道合作零售门店数量的增加及渠道运作能力提升，收入同比增长12.39%，占比35.66%。 图5：安克创新分品类营收占比（%）图6：安克创新分渠道营收占比（%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务分析方面，公司毛利率水平稳步提升，持续加码研发投入。公司2022上半年毛利率39.37%，同口径下同比+2.14pct，其中优势充电品类毛利率同比 +4.53pct，受益产品结构升级优化及品牌力提升。销售费用率同口径下同比 +1.07pct，其中积极开拓产品下市场推广费用同比+15.95%，同时人员工资同比 +39.56%。管理费用率同比基本持平，研发费用率同比+1.54pct，反映公司对于研发创新的持续重视。公司2022上半年存货周转天数同比下降11天，取得经营性 现金流净额0.87亿元，较去年同期的净流出1.16亿元实现显著向好。 图7：安克创新毛利率及净利率（%）图8：安克创新费用率（%） 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 图9：安克创新存货及应收账款周转天数（天）图10：安克创新经营性现金流情况（亿元、%） 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：中长期看，跨境电商行业发展空间仍广阔，随着当前海外需求复苏支撑稳步发展。公司作为行业龙头，品类端首先推动优势充电品类持续迭代升级并开拓户外储能市场，新兴品类在积极的研发创新投入及营销推广下仍有望贡献增量；渠道端形成线上+线下良性发展格局，进一步拓宽消费者覆盖面提升品牌认知度。此外，公司今年6月公布股权激励计划，进一步绑定核心人才队伍，有助于公司长远发展。综合考虑新品推出周期及海外需求放缓影响公司智能家居和无线音频品类收入，下半年海运等费用的企稳修复以及公司已披露的非经常性收益增加，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为12.24亿元/14.73亿元/18.28亿元（前值分别为11.51亿元/13.63亿元/16.91亿元），对应PE分别为21/17/14x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值亿元 21A 22E EPS 23E 24E 21A 22E PE 23E 24E ROE（21A） PEG （22E） 投资评级 300866.HK 安克创新 63.36 257.51 2.42 3.01 3.63 4.5026.23 21.02 17.46 14.07 16.23 0.85 买入 2148.HK VESYNC 5.00 58.14 0.29 0.41 0.54 0.6834.02 12.22 9.25 7.32 13.22 0.27 暂无 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：VESYNC为Wind一致预测，单位港元 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 713 1163 1493 2308 3137 营业收入 9353 12574 15190 18903 22710 应收款项 890 1092 1665 1554 1867 营业成本 5251 8082 9586 11882 14245 存货净额 1589 2061 3279 4065 4874 营业税金及附加 4 5 5 7 9 其他流动资产 1556 1594 380 473 568 销售费用 2248 2445 2962 3497 4179 流动资产合计 6411 7073 7980 9564 11610 管理费用 283 374 1526 1897 2245 固定资产 54 82 213 243 264 财务费用 71 46 (25) (42) (62) 无形资产及其他 12 15 14 14 13 投资收益 74 258 0 0 0 投资性房地产 295 1033 1033 1033 1033 资产减值及公允价值变动 145 129 255 50 30 长期股权投资 210 271 273 275 277 其他收入 (708) (918) 0 0 0 资产总计 6983 8474 9513 11128 13197 营业利润 1007 1092 1391 1712 2124 短期借款及交易性金融负债 118 115 5 5 5 营业外净收支 (17) (7) 31 0 0 应付款项 566 876 1049 1138 1365 利润总额 990 1085 1422 1712 2124 其他流动负债 646 857 703 863 1033 所得税费用 95 60 142 171 212 流动负债合计 133