毛利率同环比提升，一季度扣非净利润同比增长35%

证券研究报告|2024年04月29日 核心观点公司研究·财报点评 一季度扣非净利润同比增长35%，主营业务稳健发展。2024年Q1公司营收 34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%，归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%，扣非净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。整体来看公司业绩增长稳定，预计主要系核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量。 费用管控稳定，毛利率同环比提升。24Q1骆驼股份毛利率为17.28%，同比 +2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力同环比改善，24Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/3.0%/2.0%/0.6%，同比分别+0.4/+0.1/+0.2/-0.5pct，环比分别-0.5/+0.2/-0.1/+0.4pct，公司持续重视研发，坚持以市场和产品为导向的研发机制，在技术突破、项目对接、产品矩阵开发、专利创新等方面都取得了显著的成绩，有效提升了生产效率，生产成本实现进一步降低。整体来看公司费率管控稳定，净利率4.49%，同比-0.5pct，环比-0.1pct。 终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、 京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、 吉利以及超跑昊铂等车型实现供货；汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个知名车企及新势力多款车型定点；24V锂电方面，实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等多个车企定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级（截至2023年底公司累计完成3300多家 “优能达”服务商及11万多家“优能达”终端商的建设），铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，完成12V/24V/48VBMS平台产品搭建；储能电池研发持续推进，完成了液冷集装箱系统的开发和户用储能BMS的迭代研发；同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 看好骆驼股份主业的稳定放量，渠道升级、业务开拓打开成长空间，维持盈利预测，预计2024/2025/2026年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19亿元，对应EPS分别为0.68/0.89/1.04元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,425 14,079 15,867 17,788 19,745 (+/-%) 8.2% 4.9% 12.7% 12.1% 11.0% 净利润(百万元) 470 572 802 1039 1219 (+/-%) -43.5% 21.8% 40.1% 29.5% 17.3% 每股收益（元） 0.40 0.49 0.68 0.89 1.04 EBITMargin 1.7% 1.3% 5.1% 6.1% 6.4% 净资产收益率（ROE） 5.2% 6.2% 8.3% 10.2% 11.3% 市盈率（PE） 20.1 16.5 11.8 9.1 7.8 EV/EBITDA 21.4 22.9 11.3 9.2 8.3 市净率（PB） 1.05 1.02 0.98 0.93 0.88 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598 tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价8.06元 总市值/流通市值9456/9456百万元 52周最高价/最低价9.63/6.06元 近3个月日均成交额78.12百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《骆驼股份（601311.SH）-主业稳定增长，业务拓展与海外布局持续推进》——2024-04-22 《骆驼股份（601311.SH）-主营业务稳健增长，锂电业务持续投入》——2023-10-30 《骆驼股份（601311.SH）-上半年净利润同比增长38%，新能源客户持续拓展》——2023-08-30 《骆驼股份（601311.SH）-汽车低压电池龙头，后装市场与海外市场打开成长空间》——2023-06-07 《骆驼股份（601311.SH）-一季度营收利润同比正增长，看好全年盈利修复》——2023-04-25 骆驼股份（601311.SH） 毛利率同环比提升，一季度扣非净利润同比增长35% 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩概览：2024年Q1公司营收34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%，归母净利润 1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%，扣非净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比 +11.26%。整体来看公司业绩增长稳定，预计主要系核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量。 出货结构方面，低压铅酸电池出货稳定，新能源产品增长提速。公司汽车低压铅酸电池全年累计销量达3460万KVAH，同比+7.5%，其中新能源车辅助电池销量同比+45%；再生铅销量55.9万吨，同比+8.5%，锂电池销量104.5MWH，同比+27.9%。国内配套市场累计销量同比+2%，市占率稳定；替换市场累计销量同比+12%，市占率稳步提升。 图1：骆驼股份营业收入（亿元）及同比图2：骆驼股份归母净利润（亿元）及同比 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：骆驼股份单季度营业收入（亿元）及同比图4：骆驼股份单季度归母净利润（亿元）及同比 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 费用管控稳定，毛利率同环比提升。24Q1骆驼股份毛利率为17.28%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力同环比改善，24Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/3.0%/2.0%/0.6%，同比分别+0.4/+0.1/+0.2/-0.5pct，环比分别 -0.5/+0.2/-0.1/+0.4pct，公司持续重视研发，坚持以市场和产品为导向的研发机制，在技术突破、项目对接、产品矩阵开发、专利创新等方面都取得了显著的成绩，有效提升了生产效率，生产成本实现进一步降低。整体来看公司费率管控稳定，净利率4.49%，同比-0.5pct，环比-0.1pct。 图5：骆驼股份毛利率与净利率图6：骆驼股份四费率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图7：骆驼股份单季度毛利率与净利率图8：骆驼股份单季度四费率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 盈利能力层面，锂电池业务盈利短期承压，整体毛利率持续提升。2023年公司整体毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致。23年公司净利率4.1%，同比+0.6pct；23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比 +1.7pct，净利率4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。 表1：公司分业务拆分（亿元） 分行业收入 毛利率 营业收入同比 毛利率同比 低压铅酸电池 108.80 20.34% 7.83% +0.8pct 锂电池 0.85 -7.91% 37.95% -5.42pct 再生铅 28.74 -3.99% -7.58% -1.98pct 其他 2.40 11.36% 46.68% +9.34pct 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 客户开拓：公司全年共完成了51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，实现空白突破，同时持续关注已定点项目的产品开发及量产情况，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。 全球化布局：主机配套业务和维护替换业务两个方向入手，2023年累计开发70个新客户，新进入17个国家市场；海外产能方面，2023年7月，公司美国化成工厂项目一期已建成，年产能约100万KVAH；2023年9月公司马来西亚工厂二期已建成投产，马来西亚工厂现有年产能约400万KVAH。2023年海外市场销量同比+7.7%。 替换市场方面，替换市场方面，公司继续推进渠道建设与赋能能力，打造1+N业务体系，公司维护替换市场销量同比增长11.7%，市占率稳步提升。1）强化渠道建设截至2023年完成了3300多家服务商及近11万多家终端商的建设；2）强化1+N业务信息及赋能，制定铅酸电池回收处置差异化方案和“购销一体化”方案的制定与宣贯，进一步增强废旧酸铅电池回收能力；3）四大品牌差异化运营及细化管理，对各品牌产品升级优化，丰富产品系列，通过精准营销、核心运营商建设、物流枢纽城市方案等措施。 低压锂电方面，继续聚焦低压锂电池12V/24V/48V平台产品的开发，公司汽车低压锂电池业务通过加大研发力度，丰富产品系列，新获得35个项目定点，低压锂电类产品销量同比+27.9%。其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个知名车企及造车新势力的多款车型定点；24V锂电方面，实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等多个车企的项目定点。储能电池研发方面，公司完成液冷集装箱系统的开发和户用储能BMS的迭代研发。公司完成了EMS云平台搭建并成功申报获得科技型中小企业资质；完成了户用储能、低压锂电储能、便携储能、应急启动电源、高尔夫锂电5大产品系列的开发布局和平台搭建，累计开发44款产品。 图9：骆驼股份宣传海报 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道，我们认为，骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场，公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间；2）业务开拓，公司积极开拓低压锂电池、储能锂电池业务，有望带来新增量。维持盈利预测，预计2024/2025/2026年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19亿元，对应EPS分别为0.68/0.89/1.04元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 代码 公司简称 收盘价（元） 总市值 EPS PE 投资评级 20240426 （亿元）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601966.SH 玲珑轮胎 22.52 3320.2 0.94 1.5 113 24 15 买入 688772.SH 珠海冠宇 12.37 1390.08 0.31 0.79 155 40 16 无评级 300014.SZ 亿纬锂能 36.29 7421.72 1.98 2.56 21 18 14 无评级 平均 96 27 15 601