ZG006海外授权兑现价值，加速全球化

2026H1业绩高增，ZG006海外授权贡献显著
2026年上半年公司营收12.05亿元（同比增长220.88%），其中ZG006海外授权许可收入6.55亿元（占比54.32%），药品销售收入5.50亿元（同比增长46.36%）；净利润6.40亿元（同比增长946.91%）。单季度看，2026Q2营收3.00亿元（同比增长44.22%），归母净利润0.074亿元（同比增长116.61%）。核心产品泽普平纳入医保后快速放量，泽普生、泽普凝保持稳定增长，新上市产品泽速宁贡献增量。上调2026年盈利预测至4.93亿元，但下调2027-2028年预测至4.35/6.07亿元（原1.96/6.42/9.40亿元），当前股价对应PE为59.2/67.1/48.1倍。

核心管线ZG006与ZG005进入关键注册阶段
ZG006（CD3/DLL3/DLL3 TCE）二线SCLC的Ⅲ期临床积极入组，预计2026年底达主要终点并启动NDA沟通；国内联合PD-L1抑制剂一线ES-SCLC的Ⅲ期临床已获批；与艾伯维协同加速全球开发。ZG005（PD-1/TIGIT双抗）在一线HCC、神经内分泌肿瘤等适应症Ⅰ/Ⅱ期试验中显示良好疗效，已启动多个III期临床试验，有望成为下一代肿瘤免疫疗法。

早研管线形成多维度推进格局
依托公司三大技术平台（小分子、大分子、重组蛋白），ZGGS18（VEGF/TGF-β）、ZG2001（泛KRAS抑制剂）等分子完成I期临床，ZGGS34（CD3/CD28/MAGE-A17 TCE）即将进入更高剂量探索。

风险提示
销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。

投资评级与结论
维持“买入”评级，认为公司商业化兑现及后续管线价值释放预期较强。