授权落地推动业绩高增，多项临床开展全球价值加速兑现

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营收177.0亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8%；经调整经营性纯利84.5亿元，同比增长264.6%。
• 授权落地：与辉瑞达成的PD-1/VEGF双抗707授权交易确认许可收入94.3亿元，占总收入53.3%。
• 业务表现：生物药品销售业务受带量采购及医保政策影响，销售额80.1亿元，同比下降10.3%；CDMO业务收入2.6亿元，同比增长46.3%。

产品与临床进展

• 707（PD-1/VEGF双抗）：被视为下一代肿瘤免疫治疗核心疗法，辉瑞推进多项临床，2026年预计开展5项III期全球MRCT，9项临床试验已登记。
• 临床启动：3项全球III期注册临床已启动患者入组，预计2027年读出早期数据，2029/30年读出多个3期重要数据。
• 新产品获批：新比澳、爱曲泊帕片获批上市，抗IL-17A单抗已获批，抗IL-1β、抗IL-4Rα、抗VEGF单抗申请已获CDE受理。

财务与研发布局

• 现金储备：截至2025年底，公司现金及现金等价物、存款等高达158.6亿元，现金资源204亿元，支持后续研发布局。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润27.3/28.3/31.9亿元，同比-68%/+4%/+13%，对应PE为20/19/17。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，认为707授权落地增厚利润并降低风险敞口。
• 风险提示：对外授权许可收入不确定性、集采医保政策影响、创新药研发失败、市场竞争加剧、地缘政治风险。