与辉瑞就SSGJ-707达成授权，创新价值弹性兑现

核心观点与关键数据

• 核心品种持续发力：三生制药的核心品种SSGJ-707（PD-1/VEGF双特异性抗体）在II期临床中表现优异，获得国家药监局突破性治疗药物认定，并已开展III期临床研究及FDA IND批准；SSS06（慢性肾衰竭贫血）和608（IL-17单抗）分别获得NDA受理。
• 创新药进入收获期：与辉瑞达成协议，独家授权SSGJ-707全球开发、生产和商业化，获得12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，彰显公司创新能力。
• 存量品种稳健增长：特比澳医保谈判成功续约并新增儿童ITP适应症，促红素双品牌、益赛普、赛普汀及蔓迪等产品稳步增长，合作项目如HER2 ADC、克立福替尼等提升业绩天花板。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为23.28、26.12、29.38亿元，EPS为0.97、1.09、1.23元/股，对应PE为9.3、8.3、7.4倍。
• 财务指标：2023-2024年营业收入和净利润分别增长14.1%、16.2%和34.9%，毛利率维持在85%-86%，净利率提升至26.6%。
• 估值：当前股价20.85港元，维持“买入”评级，预计未来三年估值逐步下降。

风险提示

• 行业政策变化风险、新药研发风险、价格波动风险等。

研究结论

三生制药凭借核心品种的持续发力和创新管线多点开花，打造高价值品种，并与辉瑞达成战略合作，创新价值弹性兑现。公司财务状况稳健，未来业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。