宏观月报：7月全球投资十大主线

核心观点与关键数据

• 大类资产表现：7月全球大类资产总体表现为大宗商品（10.77%）>人民币（0.53%）>0%>全球股票（-0.24%）>全球债券（-0.53%）>美元（-1.26%）。
• 美股科技板块内部相关性瓦解：美股科技板块内部相关性迅速下降，范达半导体ETF与安硕软件ETF、纳斯达克100指数与云服务商指数的相关系数均显著降低，显示资金开始区分芯片、软件和云平台。
• 全球资金流向：全球宏观资金流向呈现“权益扩张、固收放缓”特征，全球股票基金单月流入2048.1亿美元，创纪录高位；中国股票基金单月由净流出转为净流入640.3亿美元。
• 美债收益率驱动因素：美伊冲突以来美债收益率上升约80个基点，主要由实际收益率约77个基点的涨幅推动，盈亏平衡通胀率基本稳定。
• 基金经理对AI的看法：全球基金经理相对多数不认为AI存在泡沫，但45%将其列为最大尾部风险，且48%认为AI云服务商资本开支是系统性信用事件最可能来源。
• 美债期限利差与市场定价：沃什“鹰派暂停”下美债期限利差迅速上升，2年期美债收益率下行而30年期美债收益率升至2007年以来新高，印证“让市场紧缩”逻辑。
• 云服务商信用风险：北美云服务商CDS利差与OAS利差全面走阔，反映市场对AI资本开支的担忧从股价估值向信用质量蔓延，甲骨文因AI数据中心建设被降级并推动其CDS利差创历史新高。
• 动量交易与AI交易相关性：美国高贝塔动量股票与人工智能主题股票的30天滚动相关系数达0.93，处于2020年以来历史最高水平，显示动量交易已基本等同于AI交易。
• 日元与美日干预：日元跌破163创38年新低后，美日联手干预，日本财务省与日银大规模买入日元，美国纽约联储同步实施“汇率询价”。
• KOSPI指数波动率：KOSPI指数30天历史波动率超过亚洲金融危机时期，年内7次触发熔断，主要受AI资本支出可持续性担忧、外资流出、央行加息及单一股票杠杆ETF影响。
• 人民币升值与逆周期因子：人民币升值预期下逆周期因子影子变量突破500BP，央行防止人民币过快升值态度显现。

研究结论

• 全球资金风险偏好持续修复，权益资产表现优于固收资产，中国股市基金净流入创纪录。
• 市场对AI的担忧加剧，虽不认为其存在泡沫，但将其列为最大尾部风险，尤其关注AI云服务商的资本开支信用风险。
• 美联储“鹰派暂停”下，市场利率自行完成紧缩，美债期限利差迅速上升，利率波动被系统性放大。
• 日元大幅贬值后，美日联手干预，显示更深层的政策默契。
• 韩国股市波动剧烈，KOSPI指数波动率超过亚洲金融危机时期，与AI资本支出可持续性担忧、外资流出、央行加息及杠杆ETF有关。
• 人民币升值预期下，央行态度转向，通过逆周期因子防止人民币过快升值。