核心观点与关键数据
- 大类资产表现：2025年全球大类资产总体表现为全球股票（21.20%）>全球债券（8.17%）>人民币（4.44%）>大宗商品（-0.20%）>美元（-9.37%）。
- 贵金属牛市：美元信用担忧推动贵金属进入历史超级牛市。截至2025年底，黄金上涨64.58%，白银上涨147.95%，均创1980年以来最大年度涨幅。核心驱动因素包括央行购金、地缘冲突、贸易冲突和对美元信用长期担忧。
- 美国例外论消退：特朗普“对等关税”政策引发市场波动，导致美债和美元短暂丧失对冲风险属性，黄金价格涨幅达14.8%，最终催化“美国例外论”叙事消退。SOFR-OIS利差走阔至1.88BP，高收益债信用利差升至4.53%。
- 美股波动增加：美股科技巨头估值经历V型走势，年初受关税政策预期及AI挑战影响市盈率跌幅27.37%，随后美联储宽松信号推动估值回升。英伟达波动率一度超过罗素2000指数成分股平均水平。
- 基金经理预期：全球基金经理对2026年经济增长预期改善，但多数判断为滞胀（58%）。预计未来12个月收益率曲线趋于陡峭化（75%），看好高质量盈利（65%）。
- 美股上行韧性：标普500指数2025年涨幅超16%，连续第三年实现双位数正回报，一度连续139个交易日运行于50日均线上方。美股估值与盈利能力呈正相关，但表现出极高“例外溢价”。
- A股低波牛市：MSCI新兴市场跑赢发达市场6.2个百分点。中国A股迎来低波牛市，万得全A指数上涨27.65%，历史波动率从25.65%降至14.44%。美元走弱为国内货币政策打开宽松空间，政策对冲有效对冲出口压力。
- 日本再通胀交易：日经225指数年度涨幅超25%，长债收益率触及历史新高（40年期国债收益率一度达3.745%）。市场担忧高市早苗经济刺激方案增加通胀和债务负担。
- 加密资产大起大落：特朗普“天才法案”推动加密资产市场大起大落，比特币短暂暴涨至15.8万美元历史新高，下半年回落下跌6.5%。
- 原油价格低迷：WTI原油期货价格全年收于约57美元/桶，年度跌幅达10.8%。全球需求前景谨慎，供应端压力持续放大，投机性期货净多头头寸降至2010年以来最低水平。
- 人民币汇率升值：美元指数全年下跌9.4%，离岸人民币兑美元汇率升破7.0，全年累计升值约5%。离岸人民币一年期风险逆转期权跌破0，是自2011年以来的首次。
研究结论
2025年全球资产市场呈现多元化表现，贵金属受益于美元信用担忧和地缘冲突等因素，迎来历史超级牛市。美股展现韧性上行，尽管受政策不确定性影响，但仍表现出强劲上涨动力。A股在全球资产再平衡和美元走弱背景下迎来低波牛市。日本经济再通胀交易推动股指和长债利率创新高。加密资产市场波动剧烈，原油价格持续低迷，人民币汇率在美元走弱背景下显著升值。未来需关注美联储货币政策、全球地缘风险和贸易冲突等风险因素。
