海外宏观周报：美联储暂缓行动，可信度风险升温

核心观点

上周美联储维持联邦基金利率目标区间于3.50%—3.75%不变，但内部存在明显分歧，其中3位委员主张加息25个基点。会议真正影响市场的是沃什在记者会上的政策反应函数，引发市场对美联储通胀治理可信度的担忧。沃什强调观察经济数据的长期趋势，加息门槛高于市场预期，但未清晰说明判断潜在通胀的指标和框架，模糊性削弱市场信心。

市场反应

短端利率下降代表市场下调近期加息概率，长端利率上升反映投资者要求更高的期限溢价和通胀风险溢价。美元指数因利差支撑减弱和长期通胀风险上升而承压。市场对美联储可信度的担忧主要体现在收益率曲线和美元指数上。

美联储态度

美联储大概率仍将保持耐心，但政策沟通减少、委员会分歧扩大以及反应函数透明度下降，意味着未来每一次通胀和就业数据都可能引发更明显的利率、汇率和风险资产波动。

关键数据

• 美国二季度GDP增速为1.5%，低于预期的2.1%，其中个人消费支出是最主要的贡献项。
• 密歇根大学消费者信心指数上行，美国消费仍具一定韧性。
• 申领失业金人数维持低位，就业市场尚未出现明显恶化，仍处于低裁员、低招聘的紧平衡状态。
• 美国PCE通胀和核心PCE通胀有所降温。
• 美国房价指数变化显示房价仍具韧性。

美联储委员观点

• 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利支持加息25个基点，认为通胀风险仍然较高，需要更积极的政策行动。
• 达拉斯联储主席洛根认为通胀风险仍偏向上行，FOMC不能依赖意外冲击推动通胀自然回落，近期采取适度行动有助于降低未来需要采取更强烈政策措施的可能性。

研究结论

预计今年内美联储将不会加息。6月通胀数据已有所降温，就业市场呈现低裁员、低招聘的紧平衡状态，当前经济数据尚不足以支持美联储进一步收紧货币政策。尽管委员会内部的鹰派力量有所增强，但在沃什强调观察长期趋势的政策框架下，美联储更可能继续保持耐心，等待通胀和就业数据提供更明确的方向。未来每一次通胀和就业数据公布，都可能引发更显著的资产价格波动。

风险提示

若美国通胀因能源价格上涨、关税传导而持续处于高位，三名支持加息的委员所代表的鹰派力量可能进一步扩大，推动美联储重启加息。