核心结论
- 公司评级：买入
- 股票代码：09987.HK
- 评级变动：维持
- 目标价：372.8港元
- 核心观点：百胜中国Q2收入增长稳增，同店交易量连续14个季度正增；经营利润率连续9个季度提升，运营提效对冲外卖成本压力；拓店节奏超预期，新业务形成新增长极；必胜客品牌所有权收购路径进一步明确。
关键数据
- Q2收入：31.38亿美元（同增13%，剔除汇率+6%）
- 同店销售额：同比+1%
- 同店交易量：同比+5%
- 肯德基：同店销售额同比+1%（量+4%&价-3%）
- 必胜客：同比+1%（量+13%&价-11%）
- 外卖销售：同比+26%，占餐厅收入54%
- Q2净利润：2.44亿美元（同增14%）
- EPS：0.70美元（同增21%）
- 餐厅利润率：16.1%（同比持平）
- Q2净新增门店：560家（同增67%）
- H1末门店总数：19297家
- 肯德基/必胜客总门店：13789/4549家
- KCOFFEE门店：超3300家（2027年末目标5000家）
- KPRO门店：超450家（年末目标约800家）
- 必胜客汉堡吧：已落地200余家（年末目标500-600家）
研究结论
- 收入端：由开店加速及同店稳增驱动，KCoffee与KPro对母店增量明显，汉堡吧对母店增量逐步显现
- 利润端：受益于运营提效和必胜客收购，预计公司26-28年归母净利润至10.33/11.40/12.38亿美元，分别同增11%/10%/9%
- 估值：目前对应PE16/14/13X，维持“买入”评级
- 风险提示：行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求疲软风险
财务预测
- 2026-2028年营业收入：12,769/13,512/14,267百万美元
- 2026-2028年归母净利润：10.33/11.40/12.38亿美元
- 2026-2028年EPS：3.0/3.3/3.61美元
- 2026-2028年P/E：16/14/13X
必胜客收购
- 交易预计：8月完成
- 离岸过桥贷款：约12亿美元
- 增厚盈利：交割完成后立即增厚2026年每股摊薄盈利，并于2027年及2028年带来中个位数增长
- 2027-2028年净新增门店：每年超过800家
