核心观点与关键数据
- 同店持续修复，系统销售额温和增长：2025Q1公司整体/肯德基/必胜客系统销售额同比分别+2%/+3%/+2%，同店销售额持平。主要受2025Q1营业日减少、春节假期临时关店及新开店贡献影响，净新增门店247家（加盟店占比25%）。
- 成本费用管控良好，经营利润率提升：2025Q1经营利润率13.4%（+0.8pct），餐厅利润率13.4%（+1.0pct）。主要得益于原材料价格有利、运营精简及自动化，但部分被工资及外卖骑手成本上涨抵消（外卖销售额同比+13%）。
- 创新门店模式拓展市场：肯悦咖啡门店达1000家，计划年底至1500家；基于必胜客WOW模式在低线城市开设全新WOW门店，资本支出低且具下沉市场潜力。
投资建议与盈利预测
- 投资建议：维持“增持”评级，调整2025-2027年收入预测分别为117.62/124.48/131.45亿美元，归母净利润分别为9.41/10.10/10.81亿美元，EPS分别为2.52/2.70/2.89美元，对应PE分别为19/17/16X。
- 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、食品安全风险、门店拓展不及预期。
财务摘要
- 2023A/2024A/2025E 营业收入：10978/11303/11762百万美元，YoY+14.72%/+2.96%/+4.06%。
- 2023A/2024A/2025E 归母净利润：827/911/940.59百万美元，YoY+87.10%/+10.16%/+3.25%。
- 2024A/2025E 经营利润率：13.4%/13.4%（+0.8pct）。
- 2024A/2025E 毛利率：5.81%/4.73%（-0.9pct）。
- 2024A/2025E 净利率：8.06%/8.00%。
估值分析
- 2024A/2025E/2026E/2027E PE：20.62/18.59/17.32/16.17。
- 2024A/2025E/2026E/2027E PB：3.19/2.62/2.28/2.00。
