拓店速度超预期，产品力提升，2024H1业绩优异

潮宏基（002345.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月03日 拓店速度超预期，产品力提升，2024H1业绩优异 2024H1公司营收增长14%，归母净利润增长10%，整体表现优异。公司2024H1营收同比增长14.2%至34.3亿元，毛利率同比下降2.7%至24.1%，毛利率的下降主要系渠道结构和产品结构的变动，期内公司低毛 利率的传统黄金首饰业务以及加盟业务占比继续上升，销售费用率同比下降2.7pcts至11.4%，费用管控能力卓越，管理费用率同比略提升0.3pcts至1.9%，综上来看归母净利率同比略下降0.2pcts至6.7%，归母净利润同比增长10%至2.3亿元，波动环境下，经营稳定性领先行业，整体表现符合优异。公司宣告派发中期股利约为0.1元/股，股利支付率为38.72%，重视股东回报。 2024Q2：2024Q2营收同比增长10.3%至16.4亿元，毛利率同比下降2.4pcts至23.3%，销售费用率同比下降3.2pcts至11.3%，归母净利率同比略提升0.3pcts至6%，归母净利润同比增长16.8%至 增持（维持） 股票信息 行业饰品 前次评级增持 09月02日收盘价（元）4.38 总市值（百万元）3,891.69 总股本（百万股）888.51 其中自由流通股（%）97.59 30日日均成交量（百万股10.09 股价走势 9865万元，Q2消费环境波动以及金价的攀升对居民终端销售造成影潮宏基沪深300 响，潮宏基凭借超预期的拓店速度以及差异化较强的产品优势，在不 确定环境下，公司仍实现了优异的业绩表现。 分渠道来看：1）自营：门店结构调整+居民消费意愿较弱，自营渠道销售略有下降。2024H1公司自营渠道营收同比下降3.98%至17.2亿元，其中珠宝业务通过第三方平台销售收入同比下降4.12%至5.4亿元，由于居民 珠宝消费意愿较弱，导致线下自营渠道单店销售承压，同时自营渠道正处于结构调整阶段，截至2024H1末公司珠宝业务自营门店数量为257家，上半年净关17家；面对竞争日益激烈的电商业务，公司继续提升线上业务的品牌调性和毛利水平，通过优化产品结构和定价策略，提升销售质量。2024H1公司自营渠道毛利率同比略下降0.71pcts至31.09%，我们判断毛利率的下降主要系期内终端低毛利率的克重黄金销售占比提升所致。2）代理：加盟店持续扩张，拓店速度超预期。2024H1加盟业务营收同比 大幅增长43.66%至16.5亿元，克重黄金销售占比的提升致使毛利率同比 下降2.72pcts至17.19%，期内加盟代理门店数量扩展速度超预期，截止2024H1末公司家加盟代理门店为1194家，上半年净开69家呈现快速扩 张趋势（我们预单店拿货小幅增长），公司此前提出拓店目标力争2025 年珠宝业务门店数量突破2000家，基于公司当前的拓店节奏，我们判断该目标达成性强，通过门店布局密度的深化，公司市占率有望逐步提升。分产品来看：珠宝业务产品力持续提升，女包业务仍处于复苏阶段。1） 珠宝业务：2024H1公司时尚珠宝业务营收同比增长5.97%至16.5亿元， 传统黄金业务营收同比增长31.37%至14.8亿元，上半年在波动的态势 下，公司仍秉持产品力优先原则，精耕品牌印记系列产品，对花丝•风雨桥”系列进行全新升级，同时推出花丝•如意”、花丝•圆满”系列，提升产品与品牌竞争力。2）皮具业务：2024H1公司皮具业务营收同比下降 26.07%，女包业务仍处于复苏阶段。 存货周转率提升，整体营运状况稳健。2024H1公司存货周转天数同比缩短27天至189天，我们判断主要系公司加盟业务占比的上升带动存货周转效率提高，应收账款周转天数同比基本持平为15天，2024H1公司经营活动现金流净额同比下降8%至3.4亿元，我们判断经营现金流同比下降 主要系期末公司增加存货规模所致，下游回款整体仍保持稳健态势。 我们预公司2024年业绩增长14%。短期由于消费环境波动，对品牌公司直营业务珠宝销售以及加盟渠道拿货造成影响，综合考虑渠道拓展后，我们预公司2024年营收/业绩仍有望保持较快的增长势头，当前我们预公司2024年营收增长12%，业绩增长14%。 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《潮宏基（002345.SZ）：2023年黄金饰品销售亮眼 期待2024年景气延续》2024-04-28 2、《潮宏基（002345.SZ）：Q3业绩优异，高管增持彰显信心》2023-11-01 3、《潮宏基（002345.SZ）：渠道拓店顺利，产品升级持续，全年业绩可期》2023-09-01 请仔细阅读本报告末页声明 盈利预测与投资建议：公司2019年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设能力持续提升，数字化效率领先行业。综合考虑女装商誉减值的潜在风险，我们预测公司2024-2026年公司归母净利润为3.81/4.41/5.10亿 元，当前股价对应2024年PE为10倍，维持花增持”评级。 风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,417 5,900 6,612 7,660 8,812 增长率yoy（%） -4.7 33.6 12.1 15.8 15.0 归母净利润（百万元） 199 333 381 441 510 增长率yoy（%） -43.2 67.4 14.3 15.7 15.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.22 0.38 0.43 0.50 0.57 净资产收益率（%） 5.7 8.6 9.7 10.5 11.3 P/E（倍） 19.5 11.7 10.2 8.8 7.6 P/B（倍） 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3910 4061 4927 5352 5806 营业收入 4417 5900 6612 7660 8812 现金 650 643 1190 1226 1322 营业成本 3084 4362 5006 5875 6831 应收票据及应收账款 266 286 315 351 383 营业税金及附加 78 91 106 119 137 其他应收款 69 37 120 58 147 营业费用 774 828 820 929 1016 预付账款 16 14 36 15 42 管理费用 91 126 129 126 132 存货 2665 2688 2874 3311 3520 研发费用 60 63 66 77 88 其他流动资产 243 392 392 392 392 财务费用 30 31 8 11 6 非流动资产 1644 1676 1667 1736 1819 资产减值损失 -83 -40 -30 -10 0 长期投资 195 198 202 206 210 其他收益 4 8 8 8 8 固定资产 427 530 551 600 655 公允价值变动收益 0 -1 -1 0 0 无形资产 29 24 21 19 16 投资净收益 19 3 3 3 3 其他非流动资产 993 924 892 911 938 资产处置收益 12 26 15 20 18 资产总 5553 5737 6594 7088 7625 营业利润 252 403 472 544 630 流动负债 1650 1694 2305 2467 2641 营业外收入 1 1 2 2 1 短期借款 439 333 580 822 581 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 144 116 320 268 309 利润总额 252 403 473 545 631 其他流动负债 1066 1245 1405 1377 1750 所得税 47 73 87 99 115 非流动负债 312 226 307 382 421 净利润 205 330 387 446 516 长期借款 279 196 277 351 390 少数股东损益 6 -3 6 5 6 其他非流动负债 33 30 30 30 30 归属母公司净利润 199 333 381 441 510 负债合 1962 1920 2612 2849 3061 EBITDA 331 480 553 588 671 少数股东权益 49 186 191 197 202 EPS（元） 0.22 0.38 0.43 0.50 0.57 股本 889 889 889 889 889 资本公积 1346 1281 1281 1281 1281 主要财务比率 留存收益 1425 1581 1641 1762 1874 会年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3542 3632 3791 4043 4361 成长能力 负债和股东权益 5553 5737 6594 7088 7625 营业收入(%) -4.7 33.6 12.1 15.8 15.0 营业利润(%) -41.7 60.0 17.3 15.2 15.8 归属于母公司净利润(%) -43.2 67.4 14.3 15.7 15.6 获利能力毛利率(%) 30.2 26.1 24.3 23.3 22.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.5 5.7 5.8 5.8 5.8 会年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.7 8.6 9.7 10.5 11.3 经营活动现金流 414 615 531 -36 557 ROIC(%) 5.0 7.8 8.2 8.4 9.5 净利润 205 330 387 446 516 偿债能力 折旧摊销 63 70 78 36 34 资产负债率(%) 35.3 33.5 39.6 40.2 40.2 财务费用 30 31 8 11 6 净负债比率(%) 4.8 0.4 -5.9 2.0 -3.9 投资损失 -19 -3 -3 -3 -3 流动比率 2.4 2.4 2.1 2.2 2.2 营运资金变动 6 110 76 -506 22 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 129 77 -14 -20 -18 营运能力 投资活动现金流 -79 -219 -51 -82 -97 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.1 1.2 资本支出 102 206 -14 65 79 应收账款周转率 18.2 21.4 22.0 23.0 24.0 长期投资 1 -2 -4 -4 -4 应付账款周转率 18.1 33.6 23.0 20.0 23.7 其他投资现金流 24 -15 -69 -22 -22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -253 -369 -514 -89 -123 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.38 0.43 0.50 0.57 短期借款 -88 -106 -333 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.69 0.60 -0.04 0.63 长期借款 72 -83 81 75 39 每股净资产(最新摊薄) 3.99 4.09 4.27 4.55 4.91