保持积极拓店节奏，盈利能力有望持续提升

证券研究报告 餐饮 增持(首次） 目标价：57.50港元 现价：49.35港元 预期升幅：17% 市场数据日期 2023.9.4 收盘价(港元) 49.35 总股本(亿股) 1.3 总市值(亿港元) 64.14 总资产(亿元) 39.03 净资产(亿元) 21.09 每股净资产(元） 16.23 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 海外房地产研究分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912 SAC：S0190518010002 严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 01405.HK达势股份 保持积极拓店节奏，盈利能力有望持续提升 2023年9月4日 投资要点 我们的观点：公司主动调整和提升盈利能力，23H1门店经营利润率创新高。公司持续加强二三线新市场探索和布局，门店网络持续完善，新增长市场贡献提升，期内整体日销亦进一步增长。公司成长性较强，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为28.5/37.2/48.2亿元，同比增长40.9%/30.7%/29.6%，净利润为-0.42/0.03/1.22亿元，净利率为-1.5%/0.1%/2.5%。给予“增持”评级，目标价57.50港元，对应2023/2024/2025年EV/调整后EBITDA为29/17/12倍，对应2023/2024/2025年PS为1.9/1.4/1.1倍。 收入高速增长，首次净利润转盈：公司2023H1实现收入13.8亿元人民币，同比增长51.5%。其中北 京和上海市场的收入为7.6亿，同比增长30.3%，新增长市场的收入为6.2亿，同比增长88.7%，新增长市场的收入占比持续提升。2023H1外送收入占总收入的63.6%，同比下降7.9个百分点，维持较高水平。2023H1公司的归母净利润为875万，去年同期为-9548万，实现扭亏为盈，得益于成本费用占比下降，以及可转换优先股公允价值变动（占收入比8.7%）带来一次性收入。剔除公允价值变动、加回股份薪酬、上市开支后的调整后净利润为-1745万元，同比大幅减亏，调整后净利率为-1.3%，同比增长6.3个百分点。调整后EBITDA为1.3亿元，同比增长128.6%。 内生盈利能力有望持续提升：2023H1公司的原材料成本占收入比例为27.6%，同比上升0.4个百分点； 员工成本占收入比例为39.7%，同比上升2.6个百分点；使用权折旧及短租占比为10.1%，同比下降 1.5个百分点。PPE折旧及无形资产摊销、水电开支、广告开支、门店维护开支、其他开支占比为7.1%、3.6%、5.9%、6.2%、4.9%，同比下降1.7、下降0.5、下降0.0、下降0.2、下降0.1个百分点。期内门店层面的经营利润为1.9亿，同比增长123.6%；门店经营利润率为13.5%，同比提升4.3个百分点，较2022A提升3.4个百分点。 整体日均销售持续增长：整体日销：2023H1整体门店平均日销售额为12275元，同比增长7.1%，其 中北上市场的门店平均日销售额为13193元，同比下降5.6%，新增长市场的门店平均日销售额为11316 元，同比增长30%。北上市场订单量增长而客单价下降幅度更大，新增长市场订单量高速增长，客单价小幅下降。日均订单量：上半年北上市场和新增长市场的日均订单量为146和134份，同比增长4.8% 和增长34.0%。订单平均销售额：上半年北上和新增长市场的订单平均销售额为90和84元，同比下降9.9%和下降3.2%。同店销售方面，期内同店销售同比增长8.8%，7、8月进一步提升。 不断拓展门店网络，挖掘新增长市场潜力：公司维持23/24年新增180、240家门店的指引。截止2023H1， 公司总门店数量为672家，其中北京和上海331家，新增长市场341家。整体门店数较2022年年末 净增84家，其中北京和上海市场净增19家，新增长市场净增65家。期内公司门店网络延伸到4个 新城市，目前已进驻全国20个城市。 风险提示：1、食品安全；2、经营疲软；3、盈利能力；4、资产减值。 主要财务指标 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,0212,8473,7214,821 同比增长(%) 25.41 40.87 30.71 29.58 净利润(百万元) -223 -42 3 122 同比增长(%) 52.7 81.0 108.2 3,446.6 调整后EBITDA 138.6 193.2 341.8 495.2 经营利润率(%) -7.5 -3.1 1.5 2.9 净利润率(%) -11.0 -1.5 0.1 2.5 净资产收益率(%) -26.0 -4.3 0.3 9.5 每股基本收益(人民币元) -2.34 -0.37 0.03 1.08 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:百万元人民币利润表单位:百万元人民币 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 689 1,296 1,272 1,238 营业收入 2,021 2,847 3,721 4,821 存货 67 98 94 105 材料成本 550 783 1,008 1,297 贸易及其他应收项款 8 10 12 13 员工成本 785 1,104 1,359 1,719 按金及预付款项 69 104 97 106 使用权资产折旧 191 222 272 357 现金及现金等价物 544 1,084 1,068 1,013 受限制现金 0 0 0 0 短租、其他租金等 其他资产的折旧 26576787 非流动资产 2,581 2,911 3,378 3,958 及摊销水电开支 83 102 127 164 物业厂房设备 496 620 798 1,013 广告及推广开支 117 168 212 275 使用权资产 765 973 1,274 1,634 门店经营及维护 130 174 227 294 开支 无形资产 1,242 1,225 1,217 1,217 其他开支 123 134 164 207 预付款项 40 56 52 57 经营利润 -151 -89 55 139 递延税项资产 37 37 37 37 其他收入 42 28 37 48 资产总计 3,270 4,208 4,651 5,196 其他亏损 11 9 11 14 流动负债 795 1,077 1,459 1,562 财务收入净额 -78 -63 -64 -20 借款 0 0 200 0 税前利润 -201 -14 16 153 租赁负债 180 234 305 394 所得税 0 0 0 0 贸易应付款 127 143 145 179 净利润 -223 -42 3 122 合同负债 31 31 31 31 调整后EBITDA 139 193 342 495 应计费用及其他应付项 441 652 762 941 应付所得税 17 17 17 17 主要财务比率 非流动负债 1,721 1,915 1,971 2,292 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 借款 200 200 0 0 成长性(%) 按公允价值计入损益的 859 859 859 859 营业收入增长率 25.4 40.9 30.7 29.6 金融负债租赁负债 650 842 1,099 1,420 经营利润增长率 21.3 40.7 161.0 154.5 其他应付款项 12 13 13 13 净利润增长率 52.7 81.0 108.2 3,446.6 负债合计 2,516 2,991 3,431 3,854 股东权益 753 1,217 1,220 1,342 盈利能力(%) 股本 1,817 2,323 2,323 2,323 经营利润率 -7.5 -3.1 1.5 2.9 其他储备 -1,064 -1,106 -1,103 -981 净利率 -11.0 -1.5 0.1 2.5 非控股权益 0 0 0 0 ROE -26.0 -4.3 0.3 9.5 权益合计 753 1,217 1,220 1,342 负债及权益合计 3,270 4,208 4,651 5,196 偿债能力流动比率 0.87 1.20 0.87 0.79 速动比率 0.78 1.11 0.81 0.72 现金流量表单位:百万元人民币营运能力会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 资产周转率 0.63 0.76 0.84 0.98 除税前利润 -201 -14 16 153 存货周转率 10.63 9.50 10.50 13.00 营运资金变动前的经营现金流量 287 459 581 820 营运资金的变动 298 822 1,019 1,388 每股资料(元) 经营活动产生现金流量 298 822 1,019 1,388 基本EPS -2.34 -0.37 0.03 1.08 投资活动产生现金流量 -207 -714 -962 -1,209 每股净资产 7.91 10.80 10.83 11.92 融资活动产生现金流量 -225 431 -72 -234 现金净变动 -134 540 -16 -55 估值比率(倍) 现金的期初余额 657 544 1,084 1,068 PE - - 1727.0 48.7 现金的期末余额 544 1,084 1,068 1,013 PB 6.2 4.6 4.5 4.1 168192230283 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独�、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、 成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公