有色金属行业深度研究：关键战略金属供需格局重塑，能源金属价值重塑，工业金属与黄金静待宏观逆风结束

关键战略金属：供需格局重塑，大幕徐徐开启

铟：上游资源伴生且高度集中，供给刚性；下游需求集中于光电领域，AI算力发展带动磷化铟衬底需求快速增长，供需缺口显著，稀缺性溢价有望持续释放。相关标的：云南锗业、株冶集团、锡业股份。

稀土：中国为上游原料核心供应方，主导全球冶炼产能；MLCC国产替代加速叠加AI算力与800V高压平台需求快速增加，中重稀土价格上行趋势明确。相关标的：无明确提及。

钽：全球供应高度集中于地缘敏感区，中国钽矿自给率不足；AI服务器及高性能计算成为聚合物钽电容的重要新增应用，需求增长叠加材料、设备和人工成本上升，供需偏紧信号增强。相关标的：东方钽业、稀美资源、新金路控股栗木矿业。

钨：中国主导全球资源，政策持续收紧供给端；AI算力带动两大钨赛道增量，高端PCB钻针和六氟化钨需求高增，钨价中枢有望持续上移。相关标的：厦门钨业、中钨高新、章源钨业。

能源金属：核心价值重塑进行时

锂：供需结构优化下的价值重估；产业链利润向上游回流，资源端盈利弹性释放；地缘冲突、津巴布韦出口禁令等因素推升成本；大型企业频频出手布局全球资源。相关标的：无明确提及。

镍：印尼政策主导下的供需再平衡；印尼RKAB配额大幅收缩，矿端供应偏紧；HPM计价规则革新，全产业链成本中枢系统性抬升；不锈钢为全球需求基本盘，电池、合金及电镀等贡献结构性增量。相关标的：无明确提及。

锡：供给刚性约束，算力属性打开价值空间；缅甸锡复产受阻，印尼收紧锡出口政策，刚果（金）受疫情扰动，供应增量严重不及预期；AI用锡未来成为需求驱动。相关标的：无明确提及。

工业金属&黄金：静待宏观逆风结束

电解铝：弹性与红利的融合；运行产能已达峰，供给约束强化；海外电解铝产能投产不确定较大；交运取代地产成为铝第一大下游；“新旧消费”对冲补位，需求韧性足；供需偏紧使得电解铝由成本定价转向供需定价；电解铝股票逐步从传统的强周期品，转型为兼具铝价弹性和红利资产防御性的优质资产。相关标的：神火股份、华通线缆、云铝股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏桥控股、创新实业、中国铝业、南山铝业、百通能源、焦作万方。

铜：供需缺口予方向，AI叙事+贸易扰动赋弹性；供应端供给脆弱性凸显，冶炼产能仍相对宽松，TC/RC大幅下滑；需求端美国人均铜消费&人均GDP呈“M”形态后企稳，AI或带来类似互联网的新驱动；美国虹吸效应显著，进口大幅提高，或导致非美更容易发生现货紧张、甚至是低库存下的逼空风险；2026年紧缺格局较为确定。相关标的：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、铜陵有色、江西铜业。

金属新材料：AI算力引领材料变革；高频、高功率、高散热性能成为主要需求；芯片电感迎来成长新机遇；AI拉动高性能MLCC需求高增；MLCC镍粉成长空间广阔。相关标的：铂科新材、博迁新材、国瓷材料、洁美新材。

贵金属：央行购金+风险偏好回摆，金价有望上行；黄金大周期复盘：十年一轮牛市，本质是美元信用与实际利率的重定价；黄金的金融属性--实际利率决定黄金的机会成本；美元信用重估：本轮黄金牛市的宏大叙事；长期来看央行购金成为黄金需求主要增量；短期波动看资金，中长期支撑看配置。相关标的：无明确提及。