2025年有色金属行情回顾与2026年展望
宏观与地缘政治扰动成为主因： 2025年，关税政策、美联储降息预期波动以及地缘环境下战略金属政策等因素影响下，有色金属价格除铅、中重稀土外基本出现普涨。贵金属涨幅居前（＞100%），小金属涨幅（≈78%，分化明显），工业金属（≈30%）。
行业产值利润基本反映价格趋势： 2025年有色金属采选业和冶炼及压延加工业营收和利润均实现增长，采选业利润增幅最大。板块涨跌幅基本反映业绩趋势，贵金属、工业金属、小金属净利润分别上涨94%、68%和77%。
黄金： 金价中枢存在上行基础。长期来看，“去美元化”、央行购金等因素对金价形成支撑。财政扩张导致主权债务扩张，黄金成为对冲主权信用风险的重要配置工具。短期内，美联储降息节奏、独立性、地缘冲突等因素对金价形成扰动。
工业金属：
- 铜： 资源博弈下，可能推动价格中枢上移。美铜虹吸效应、全球铜矿供应扰动、AI数据中心和储能对铜需求拉动等因素将支持铜价。
- 铅： 供需双弱，价格小幅震荡。矿端增量不及预期，冶炼端原生铅供应微增、再生铅受新国标及原料制约增量有限，需求端电池替换、储能设备带来增量，但受锂电替代与出口量下滑制约。
- 锌： 过剩格局难改，价格宽幅震荡。矿端供应增速放缓，精炼锌产量稳增，下游地产拖累与基建、风电光伏设备增量对冲，需求小幅增长。
- 电解铝： 硬短缺，高盈利。金融属性（关税预期）、短缺、成本共同作用，铝价中枢有望在2.1-2.4万元/吨左右水平。
- 锡： 价格高位运行，关注缅甸复产进展。供给端全球新建锡矿投产较少，佤邦复产程度仍是关键。需求端锡焊料是锡主要的应用领域，半导体人工智能持续拉动锡价。
- 镍： 周期转换的起点，关注成本提升带来的价格中枢上移。过剩局面下印尼火法成本或将是镍价运行的定价锚，成本趋势性走高，镍价中枢或将上移。
- 锌： 矿端供应增速放缓，精炼锌产量稳增，下游地产拖累与基建、风电光伏设备增量对冲，需求小幅增长，价格宽幅震荡。
小金属：
- 钨： 未来两年预计价格中枢高位震荡。钨价高涨刺激海外钨矿项目推进，但产能释放节奏缓慢。中国钨金属产量CAGR为2.6%，产业升级、国产替代趋势驱动钨金属需求。
- 钼： 风电、造船持续高景气，钼价中枢继续上行。国内钼矿新增产量有限，海外铜钼矿品位持续下降，全球钼矿供给仍维持相对刚性，需求方面，风电、造船等行业需求维持高景气。
- 钴： 从过剩到刚性缺，牛市延续。刚果金钴原料出口政策的变化是未来钴市的关键，预计2026-2027年全球钴供应量分别降至21.3和22万吨，供需进入刚性短缺的局面。
- 稀土： 供需缺口扩大，产业链价值提升。中国主导全球稀土资源供给，外部原料补给力度减弱。稀土废料、回收物或成原料重要增长极，下游需求带动出口放量。
核心结论： 宏观驱动、资源博弈、产业链升级仍是2026年有色金属主线。全球资源博弈与产业链升级，依旧是2026年有色金属的影响主线，加速重塑产业格局，重估重点品种战略价值。
