神州数码（000034）国产算力筑基底座，AI助推数云融合

神州数码：数云融合，转型提速

公司正从IT硬件分销商转型为云服务、信创自主品牌服务商与AI解决方案供应商。2025年实现营收1438亿元，同比增长12.16%，AI相关业务收入330.3亿元，同比增长47.7%。公司业务分为IT分销及增值业务、数云服务及软件、自有品牌产品三部分。

• IT分销及增值业务： 占比94.27%，营收1355.19亿元，同比增长8.89%。消费电子及企业增值业务共同托举基本盘，增长稳健。云计算与数字化转型业务加速增长，收入结构优化带动毛利改善。AI需求带动算力基建、汽车电子及消费电子对芯片及存储产品的旺盛需求，公司积极布局AI带动的算力、存储相关芯片及具身智能、低空经济等新兴高成长赛道。
• 自有品牌产品： 占比5.18%，营收74.4亿元，同比增长62.41%。依托华为鲲鹏、昇腾生态优势，公司自有品牌业务迎来高速增长。形成覆盖大模型训推、中心推理、边缘推理、智算板卡及行业智能化解决方案在内的全栈产品形态，在国家级算力场、互联网、运营商及金融等重点行业持续突破。
• 数云服务及软件： 占比2.56%，营收36.73亿元，同比增长23.87%。依托神州问学Agent中台与智能流程工作台，形成覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent平台与场景化服务在内的端到端解决方案体系，已在医疗制药、高端制造、汽车、运营商、零售、消费等领域形成标杆应用。

公司管理及运营经验丰富，费用支出持稳，并持续加大研发投入。预计2026-2028年归母净利分别为9.10/11.89/15.70亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。