8月债券市场展望——震荡区间下移，关注增量政策

研报指出8月债券市场将处于震荡区间下移阶段，需重点关注增量政策的影响。报告分析认为，货币环境方面，人民币汇率偏强，央行通过“收短放长”操作对冲政府债供给放量，资金利率下行，流动性压力总体可控。财政政策方面，7月政治局会议强调实施更积极的财政政策，要求加快财政支出和债券资金使用进度。宏观环境方面，国内二季度GDP增速回落至4.3%，内需修复基础不牢固，但出口和新动能仍有支撑。7月债市整体偏强，10年期国债下行至1.72%，建议以套息策略为主，控制久期敞口。

当前债券市场的主要发展趋势是震荡区间下移，关注增量政策。报告分析，利率债短端与长端走势分化，期限利差整体收窄，国债、国开债、地方债收益率均下行。信用债期限利差、等级利差收窄为主，城投债5Y-3Y期限利差延续分化。资金面方面，7月资金利率多数下行，外汇占款回升，银行流动性压力可控。海外方面，美联储维持利率不变，市场对9月加息概率升至63.4%。国内经济方面，PPI同比升至4.1%，CPI仅+1.0%，价格修复向需求端的传导仍需观察。

报告重点分析了货币环境、财政政策、宏观环境、7月债券市场回顾以及投资策略。货币环境方面，央行实施“收短放长”操作对冲政府债供给放量，银行资产负债分化延续。财政政策方面，1-6月一般公共预算支出增速有所回升，但政府性基金收支仍偏弱。宏观环境方面，海外面临“中东战火重燃”与“AI投资退潮”双重冲击，国内二季度GDP增速回落至4.3%。7月债市回顾显示利率债短端与长端走势分化，期限利差整体收窄。投资策略方面，建议以套息策略为主，控制久期敞口，优选高等级品种。

当前市场现状判断为债券市场处于震荡区间下移阶段，需关注增量政策影响。报告指出，7月债市整体偏强，10年期国债下行至1.72%，30年期国债下行至2.19%。内需偏弱和政府性基金收支走弱对债市形成支撑，但PPI回升、出口高增及稳增长政策预期对长端下行形成牵制。资金面方面，7月资金利率多数下行，外汇占款回升，银行流动性压力可控。信用债方面，期限利差、等级利差收窄为主，城投债5Y-3Y期限利差延续分化。

研报提示的主要风险包括：海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化；国内财政扩张速度偏慢；地产修复不及预期引发信用风险波动；流动性超预期收紧。报告分析，海外方面，美联储维持利率不变，市场对9月加息概率升至63.4%，可能对国内债市产生影响。国内方面，政府性基金收支仍偏弱，土地财政拖累下收入端修复弹性有限，可能影响财政政策发力效果。地产销售、固定资产投资、社零仍表现偏弱，内需修复基础仍不牢固，可能制约债市表现。信用风险方面，城投债5Y-3Y期限利差延续分化，需关注信用风险波动。流动性方面，需关注外汇占款变化和银行流动性压力，避免流动性超预期收紧。