基本观点：海外市场，美联储显示降息意向，人民币稍走升；国内宏观经济内需持续下行，通胀止跌企稳。货币政策及流动性方面，央行整体净投放，短期资金价格中枢下移，长期资金中枢变化不大，但扰动因素增加。利率债策略方面，多重干扰下利率震荡上行，交易盘可把握修复性机会，配置盘可择机介入中长端品种。信用债策略方面，防御为主，适当降低久期，关注3年以内品种票息机会。
宏观经济基本面：7月需求和生产均收敛，其中需求端下行幅度较大，部分受到价格下跌因素的影响；生产端小幅回落，显示反内卷政策逐步实施，但整体仍然具有韧性，工业生产增速降幅较小。出口数据略超预期，抢出口效应持续，但后续存在一定下行压力。债券市场对总需求的疲弱基本已有预期，但对价格中枢上移较为敏感。随着通胀中枢上移，债券收益率的底部也将逐步抬升。
流动性及货币政策：央行整体净投放，短期资金价格中枢下移，与政策利率差值均值缩减至8bp。向后看，股市短暂整固，但低利率背景下存款搬家显现，中长期资金股权投资比例趋势性增加，叠加反内卷政策对物价的影响，股市的扰动预计将持续，市场结构性的过热或将引发政策态度阶段性收紧。后续政府债供给保持高位，同业存单到期压力较大，季末资金面有所波动。汇率方面，人民币指数目前处于近五年来偏低水平，央行稳汇率诉求持续。
利率债策略：8月以来，受反内卷政策下工业品价格的波动影响，债券收益率先下后上。向后看，从经济基本面来看总需求仍然较弱，但债市对基本面的反应逐步钝化。近期债券市场的干扰因素逐步增多：一是反内卷政策持续推进，带动相关工业品价格上涨，价格中枢整体抬升，对债市利空。二是近期风险偏好持续好转，股票市场涨势较好，股债跷跷板效应明显，对债市形成压制。三是增值税新政下新发债券利率整体上行。但在目前总需求仍然较弱的背景下，利率大幅上行的可能性也较低，预计在各项干扰因素影响下利率中枢抬升，震荡区间也上移。交易盘可在利率调整上行时把握修复性机会，但当前债市对利空较为敏感，需快进快出。配置盘若利率上行至区间上沿可择机介入，品种上利率曲线趋陡，中长端更有配置价值。
信用债策略：8月“股债跷跷板”效应对债市仍形成压制，基金赎回压力加剧长端利率波动。临近月末时点，股市情绪降温，信用债中短端品种有所修复，长端则持续调整，曲线进一步陡峭化。随着本轮债市调整，3年期中高等级信用债品种性价比有所提升，但信用利差目前仍处于相对低位，向下探底动能较弱。后续面临的扰动较多，机构对于流动性诉求提升，建议当前时点以防御为主，适当降低久期，关注3年以内品种票息机会，流动性相对较优、利差空间较为充足。
