基本观点
- 海外市场：美联储预计推进降息，美元震荡稍贬；欧元区经济内需改善，外需承压，欧元兑美元震荡稍升；日本经济受加关税抑制，日元兑美元小幅震荡；中国经济主体结汇需求释放，人民币兑美元先升后贬。
- 宏观基本面：三季度经济供需两端收缩，四季度若无新增政策，经济下行压力或进一步增大，关注增量政策出台。反内卷政策带动价格水平触底回升，四季度PPI延续上行趋势。总需求较弱对债市利好，通胀上行形成利空，但通胀水平较低，利空程度有限。债券收益率底部逐步抬升，但上行空间有限。
- 货币政策及流动性：资金面宽松延续性增强，关注季节性扰动、股市及汇率变化。央行倾向维稳，结构性政策将更多发力，资金面预计持稳，季末有所扰动。
- 利率债策略：三季度利率受多重因素干扰上行，四季度基本面对债券收益率仍有向下牵引力，利率大幅上行空间有限。干扰因素冲击预计减弱，债券收益率震荡区间上移，上行空间有限。交易盘把握修复性机会，配置盘逢高介入，中长端品种配置价值更高。
- 信用债策略：三季度信用债曲线陡峭化上行，受“反内卷”政策预期下股市和商品市场走强，债市出现大幅调整。当前信用债情绪脆弱，建议以防御为主，关注年以内中高等级品种票息机会。央行维持流动性中性偏松立场，存单维持偏震荡态势，逢调整可关注1年期国股存单配置价值。商金债主体可按需配置。关注有色金属、汽车、机械设备等行业国企中短久期品种。
- 黄金市场：三季度金价突破阻力位再创新高，COMEX黄金非商业净多头周持仓历史分位数升至高位，ETF持仓量增加。新兴经济体央行季购金环比少增。金价冲高后震荡消化，关注后续经济数据。
关键数据
- 美国：三季度美国核心CPI同比增速0.1%，高于6月的0.9%；三季度美国财政赤字达659亿美元。
- 欧元区：三季度欧元区CPI同比增速2.1%，略高于前值2%；三季度欧元区失业率持续稳定在6.%的阶段低点。
- 日本：三季度日本东京核心CPI同比增速2.5%，低于前值2.9%。
- 中国：1-8月出口累计同比增速为5.9%；1-8月固定资产投资累计同比增速0.5%；1-8月规模以上工业增加值累计同比增长6.2%；8月全国城镇调查失业率5.%。
- 债券市场：截至9月18日，10Y国债收益率1.85%附近，10Y国开债收益率1.99%附近。
研究结论
- 利率市场：基本面压力下利率上行有顶，博弈修复性机会。四季度债券收益率震荡区间上移，上行空间有限。
- 信用市场：曲线陡峭化上行，择券注重流动性。建议以防御为主，关注年以内中高等级品种票息机会。
- 黄金市场：金价冲高后震荡消化，关注后续经济数据。
