铅周报：铅锭厂库累积，国内消费偏弱

周度评估

• 价格回顾：沪铅指数收跌1.15%至15562元/吨，单边交易总持仓15.08万手；伦铅3S跌16.5美元/吨至1887美元/吨，总持仓18.41万手。SMM1#铅锭均价15400元/吨，再生精铅均价15350元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9275元/吨。
• 国内结构：上期所铅锭期货库存6万吨，社会库存6.92万吨，较前日增加0.29万吨。内盘原生基差-95元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。
• 海外结构：LME铅锭库存44.59万吨，注销仓单8.26万吨。外盘cash-3S合约基差-41.15美元/吨，3-15价差-126.8美元/吨。沪伦比价1.226，铅锭进口盈亏-110.55元/吨。
• 产业数据：原生铅精矿港口库存6.0万吨，工厂库存43.2万吨，折30.1天。进口TC-170美元/干吨，国产TC150元/金属吨。原生开工率67.02%，锭厂库2.4万吨。再生铅废库存8.5万吨，开工率21.00%，锭厂库3.2万吨。铅蓄电池开工率60.3%。

原生供给

• 进口：6月铅精矿净进口11.60万吨，同比+1.7%，环比+8.5%；1-6月累计净进口69.80万吨，同比+6.0%。6月银精矿净进口21.88万吨，同比+64.6%，环比+15.0%；1-6月累计净进口116.84万吨，同比+36.1%。
• 产量及总供给：6月中国铅精矿产量14.85万吨，同比-3.0%，环比-0.4%；1-6月共产77.65万吨，同比-1.3%。6月含铅矿石净进口15.71万吨，同比+29.2%，环比+12.0%；1-6月累计净进口88.61万吨，同比+20.0%。
• 库存：铅精矿港口库存6.0万吨，工厂库存43.2万吨，折30.1天。
• 加工费：进口TC-170美元/干吨，国产TC150元/金属吨。
• 冶炼：原生开工率67.02%，锭厂库2.4万吨。6月原生铅产量33.45万吨，同比+1.8%，环比-5.8%；1-6月共产197.81万吨，同比+5.0%。

再生供给

• 原料及周产：铅废库存8.5万吨。
• 月产及成品库存：再生开工率21.00%，锭厂库3.2万吨。6月再生铅产量26.54万吨，同比-7.4%，环比+4.5%；1-6月共产169.34万吨，同比-12.4%。
• 进出口：6月铅锭净进口3.30万吨，同比+360.6%，环比-41.9%；1-6月累计净进口26.47万吨，同比+502.6%。
• 总供应：6月国内铅锭总供应63.29万吨，同比+1.7%，环比-5.0%；1-6月累计供应393.62万吨，同比+1.9%。

海外铅锭

• 供需：5月海外精炼铅产量52.90万吨，同比+8.0%，环比+6.4%；1-5月共产259.42万吨，同比+12.9%。5月消费47.25万吨，同比-6.7%，环比+4.9%；1-5月累计消费240.89万吨，同比+5.5%。

需求分析

• 开工及表需：铅蓄电池开工率60.3%。6月国内铅锭表观需求61.24万吨，同比-2.0%，环比-7.9%；1-6月累计表观需求385.10万吨，累计同比+0.6%。
• 出口：6月铅蓄电池净出口2006.33万个，同比+9.9%，环比-0.5%；1-6月总计10375.14万个，累计同比-5.7%。
• 库存：5月铅蓄电池成品厂库25.6天，经销商库存40.3天。
• 供需差：6月国内铅锭供需差过剩2.05万吨，1-6月累计过剩7.28万吨。5月海外精炼铅供需差过剩5.51万吨，1-5月累计过剩12.06万吨。

高频数据

• 国内结构：上期所铅锭期货库存6万吨，社会库存6.92万吨，增加0.29万吨。内盘原生基差-95元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。
• 海外结构：LME铅锭库存44.59万吨，注销仓单8.26万吨。外盘cash-3S合约基差-41.15美元/吨，3-15价差-126.8美元/吨。
• 跨市结构：沪伦比价1.226，铅锭进口盈亏-110.55元/吨。
• 基金及企业：伦铅投资基金席位净空下滑，商业企业净空边际下滑。

研究结论

• 铅精矿工厂库存与港口库存均大幅抬升，原生铅开工率抬升。
• 再生铅原料库存下滑，再生铅开工率低位企稳。
• 铅锭冶炼厂成品库存小幅抬升，下游蓄企开工进一步下行。
• 伦铅库存在大幅交仓后维持历史高位。
• 中东战事反复，原油价格宽幅震荡，有色金属与原油价格一定程度呈现反向波动。
• 美联储议息会议后沃什表态中性但市场预期偏鹰派，有色板块小幅承压。
• 预计铅价维持低位偏弱震荡。