周度评估
- 价格回顾：沪铅指数收跌0.19%至17083元/吨，单边交易总持仓7.99万手；伦铅3S跌15.5至1972.5美元/吨，总持仓15.29万手。SMM1#铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16850元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。
- 国内结构：社会库存持平至3.38万吨，上期所铅锭期货库存3.21万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存25.2万吨，注销仓单15.64万吨，外盘cash-3S合约基差-44.99美元/吨，3-15价差-88.3美元/吨。沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏49.44元/吨。
- 产业数据：原生端，铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存42.4万吨，折26.1天；进口TC-110美元/干吨，国产TC350元/金属吨；原生开工率66.64%，锭厂库0.3万吨。再生端，铅废库存7.6万吨，再生铅锭周产3.6万吨，锭厂库0.7万吨。需求端，铅蓄电池开工率74.97%。
原生供给
- 进口：2025年8月铅精矿净进口13.48万吨，同比增15.9%，环比增10.4%；1-8月累计净进口91.97万吨，同比增31.5%。银精矿净进口18.50万吨，同比增15.8%，环比增20.0%；1-8月累计净进口119.11万吨，同比增6.3%。
- 产量：2025年9月中国铅精矿产量15.14万金属吨，同比增9.9%，环比降3.0%；1-9月共产124.91万吨，同比增11.5%。2025年8月含铅矿石净进口15.49万吨，同比增15.8%，环比增14.8%；1-8月累计净进口102.82万吨，同比增18.5%。2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比增12.4%，环比增1.0%；1-9月共产286.09万吨，同比增8.3%。
- 库存：铅精矿港口库存5.2万吨，工厂库存42.4万吨，折26.1天。进口TC-110美元/干吨，国产TC350元/金属吨。
- 冶炼：原生开工率66.64%，锭厂库0.3万吨。
再生供给
- 原料及产量：铅废库存7.6万吨，再生铅锭周产3.6万吨，锭厂库0.7万吨。2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比增5.5%，环比降1.0%；1-9月共产288.88万吨，同比增1.7%。
- 总供给：2025年8月铅锭净出口-1.13万吨，同比降86.1%，环比降10.5%；1-8月累计净出口-6.78万吨，同比降43.2%。2025年8月国内铅锭总供应65.62万吨，同比降5.4%，环比增0.3%；1-8月累计供应517.27万吨，同比增3.3%。
需求分析
- 开工及价格：铅蓄电池开工率74.97%。2025年8月国内铅锭表观需求63.93万吨，同比降5.3%，环比降1.9%；1-8月累计表观需求511.77万吨，同比增1.6%。
- 出口：2025年8月电池含铅净出口6.12万吨，同比降11.3%，环比降8.2%；1-8月累计含铅净出口49.41万吨，同比降4.4%。
- 成品库存：2025年9月铅蓄电池成品厂库下滑至19.7天，经销商库存下滑至39.7天。
- 终端需求：
- 两轮车：电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景拉动电动二、三轮车消费。
- 汽车：汽车启动电池需求稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂替代但存量替换需求较高，开工率维持高位。
- 基站：通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。
供需库存
- 工厂库存：铅锭总库存持续去库。
- 供需差：2025年8月国内铅锭供需差过剩1.69万吨，1-8月累计过剩5.50万吨。2025年7月海外精炼铅供需差短缺-0.80万吨，1-7月累计短缺-5.39万吨。
价格展望
- 基差价差：
- 国内：上期所铅锭期货库存3.21万吨，内盘原生基差-140元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。
- 海外：LME铅锭库存25.2万吨，注销仓单15.64万吨，外盘cash-3S合约基差-44.99美元/吨，3-15价差-88.3美元/吨。
- 跨市：沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏49.44元/吨。
- 盘面资金持仓：沪铅前20净持仓净空下行，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，短期指引偏多。
结论
铅锭社会库存及工厂库存持续去库，原生供给稳定，再生冶炼利润转好，下游蓄企开工率回暖，成品库存压力减轻。预计沪铅短期偏强运行。
