长江军工 军转民AI第07期看好中航光电航天电器成长确定性提速

核心观点

• 看好中航光电和航天电器成长确定性提速：基于国产算力大规模建设的起点和国产算力核心高速及液冷产品有望迎来编码下放，看好两家公司在国产算力市场取得较好份额。
• 全球连接器格局因AI发生巨变：2025年安费诺反超泰科电子登顶全球第一，拉开60亿美元收入差距，主要驱动因素为AI发展。国内连接器龙头企业为中航光电和航天电器。

关键数据

• 全球连接器格局变化：2024年泰科电子收入约150亿美元，安费诺约100亿美元；2025年安费诺收入达231亿美元（同比增长52%），主要得益于内生增长80亿美元和收购comscope CCS业务25亿美元。
• 国产算力建设：华为首次展示升腾950超级点方案，有望开启国内ADC大规模建设浪潮。预计2025年950出货量约70-80万颗，2026年达300万颗。
• 产品价值量：对标海外英伟达GB200产品，单芯片配套价值量约12000-15000元，液冷整体价值量约7700元；国内价值量可能略低，高速模组约1.2万元，液冷产品约1.5万元。

弹性测算

• 高速模组和液冷产品应用：950产品分PR和DT两种，PR从Q2开始批产，DT在Q3批产。高速模组主要用于柜内芯片互联，液冷产品用于芯片散热。
• 测算调整：考虑950出货模式（超级点直供或CSP厂商提需求），给予中航光电明年高速和液冷产品50%份额，预计中航光电业绩约40亿元，航天电器约15亿元。
• 估值建议：中航光电给予35倍PE，对应1400亿元市值；航天电器给予40倍PE，对应600亿元市值。

研究结论

• 中航光电和航天电器仍为重点推荐：基于国产算力放量和国产替代逻辑，看好两家公司业绩高速增长，给予较高估值水平。