中国财险（2328.HK）管理层更新：1H26保费增长向好、综合成本率进一步改善

PICC P&C 2026年上半财年业绩预期积极，保费收入和投资收益均实现同比增长。公司非车险佣金结构调整取得成效，车险保费增长扭转，承保盈利能力进一步提升。

保险业务

• 保费收入：2026年上半年，公司保费收入预计实现同比增长，主要得益于承保车辆数量的增加。车险保费增长由负转正，非车险业务受益于监管推动的佣金结构调整，保费收入保持稳定增长。
• 承保盈利能力：公司承保盈利能力进一步提升，车险综合成本率（CoR）预计继续改善，主要由于监管加强费用管理、内部效率提升带来的费用率下降，以及理赔频率的降低。非车险业务方面，个人化业务（主要为健康险和家庭财产险）保费收入预计保持两位数增长，公司化业务（主要为商业财产险和责任险）保费收入与GDP增长同步，综合成本率进一步改善。

投资业务

• 投资表现：公司投资表现良好，收益率与同业持平或略优，但股票配置比例相对较高，主要投向FVOCI股票。

自然灾害损失

• 2026年7月发生约20亿人民币的自然灾害损失，预计2026年第三季度将面临一定压力，但全年自然灾害损失总体可控。

车险业务

• 保费增长：2026年上半年，车险保费增长由负转正，主要得益于承保车辆数量的增加。
• 承保盈利能力：车险综合成本率预计继续改善，主要由于费用率下降和理赔频率降低。监管加强费用管理，内部效率提升带来的费用率下降幅度大于理赔频率上升幅度。

新能源汽车业务

• 综合成本率：新能源汽车业务综合成本率仍处于100%左右，其中个人新能源汽车和商业保险业务实现可持续盈利，强制保险业务仍处于亏损状态。
• 理赔频率：新能源汽车业务理赔频率呈下降趋势，主要由于业务结构持续优化，新新能源车比例低于40%，个人新能源车比例超过70%。
• 定价：公司已进行两轮自主定价因素的调整，第三轮调整预计在2026年第三季度推出，定价范围将扩大。

非车险业务

• 佣金结构调整：监管推动的非车险佣金结构调整取得成效，商业财产险和雇主责任险业务佣金率提升4-5个百分点，综合成本率提升约2个百分点。
• 业务结构：个人化业务（主要为健康险和家庭财产险）保费收入预计保持两位数增长，公司化业务（主要为商业财产险和责任险）保费收入与GDP增长同步，综合成本率进一步改善，政府导向业务（主要为农业和社会保障业务）保费增长有限，综合成本率稳定在100%左右。

估值

• 公司目标价20.5港元，采用三阶段模型估算合理市净率，关键假设包括折现率11.5%，第一阶段增长率8.2%，第二阶段增长率7.0%，终期增长率4.2%。

风险

• 下行风险包括车险价格战超预期、自然灾害频发和经济增长放缓。