上市险企23Q1保费追踪：寿财险高景气延续，Q1资负两端向好业绩有望高增，Q2改善趋势预计将持续

摘要：23Q1寿险保费增速逐月上升，除新华外3月保费同比高增，改善趋势超预期，财险车险恢复常态增长，非车险高增长延续。我们判断，Q1资负两端向好业绩有望高增，Q2改善趋势预计将持续。 寿险：23Q1保费增速逐月上升，除新华外3月保费同比高增，改善趋势超预期。23Q1上市险企寿险保费收入增速分别为：平安（+5.6%）>国寿（+3.9%）>人保（+2.3%）>太平（+1.3%）>新华（-0.2%），其中3月增速分别为：人保（+22.2%）>太平（+11.4%）>国寿（+10.2%）>平安（+8.1%）>新华（-0.5%），预计主要由银保渠道高增+定价利率下调预期下居民保险储蓄需求提前释放，驱动新单保费高增带来，其中平安Q1新单同比+9.0%。新华负增长预计主要由续期保费负增+去年银保趸交基数高导致。我们判断，Q1NBV有望全面正增，预计2023Q1国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为6%、9%、30%、5%、10%、11%。 我们判断，Q2新单保费及NBV高增趋势有望延续，主要驱动力为：①居民预防性储蓄需求仍维持高位，且22年超额储蓄待释放，预计以增额终身寿险为主的储蓄险更能承接低风险偏好下的居民储蓄迁移需求，叠加定价利率下调的预期，热销势头有望持续；②个险销售队伍企稳；银行具备客户优势，有望抓住增额终身寿热销机遇实现快速发展。 我们预计2023Q2国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为10%、13%、23%、5%、18%、11%；H1为7%、11%、27%、5%、14%、11%；全年为10%、11%、20%、17%、15%、7%。 财险：车险恢复常态增长，非车险高增长延续。23Q1上市险企财险保费收入众安（+21.0%）>太平（+19.6%）>人保（+10.2%）>平安（+5.4%），其中3月保费增速分别为众安（+29.5%）>太平（+12.1%）>人保（+11.7%）>平安（+5.9%），我们预计众安Q1保费增速最高主要由于低增长的车险占比较低，非车险中航旅业务及多场景意外险等受益于出行修复、电商业务受益于电商直播高增长、保证险业务受益于消费金融修复实现了高增长。平安Q1增速较低主要源于①车险增速为6.2%且占比高达65%，②非车险同比+7.9%，预计主动压降了赔付率较高的保证险规模，③意健险同比-6.6%拖累增速。 当前人保财险披露了细分险种数据，具体来看： 1）车险：3月当月同比+7.0%，Q1同比+6.5%，在Q1新车销量同比-6.7%下仍实现平稳增长。展望后续，预计车险量价齐升逻辑仍将延续，一是扩大内需战略下汽车消费支持政策有望继续加码，二是新能源车渗透率持续提升有望驱动车均保费向上。我们判断，随着宏观经济复苏、居民收入预期修复，汽车销量回暖有望驱动行业车险保费有望实现5%左右增长，大型险企凭借数据、定价、服务等优势，增速有望高于行业1-3pct。 2）非车险：3月当月同比+14.5%，Q1同比+12.8%，主要由农险（+23.2%）、信用保证险（+26.7%）、其他险种（+38.2%）高增驱动。我们判断，2023年行业非车险业务有望维持双位数增长，政府业务如大病保险、农险仍是主要推力，此外，随着经济预期改善，预计责任险、保证险也有望维持双位数增长。 投资建议：1）寿险：随着后续季度NBV增速持续好转并有超预期的可能，叠加经济回暖下，长端利率企稳回升+权益市场好于去年，板块估值有望继续修复，建议重点关注23年负债端增长改善程度较大的低估值标的，中国太保、中国平安、友邦保险。截至4月14日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.70、0.54、0.47、0.36倍，历史估值分位分别处于11%、2%、9%、7%；友邦、太平的2023PEV分别为1.60、0.14倍，历史估值分位分别处于26%、3%。2）财险：23年利润弹性充足，有望驱动估值向上修复，建议关注COR有望在低基数下继续改善，且兼具估值低、利润高增、分红稳定、股息率高等特征的“中特估”标的中国财险，及23年利润高弹性（预计由-13.6亿修复至+8.5亿左右），且有望受益于金融科技AI价值重估+平台经济向好。 截至4月14日，中国财险、众安在线2023PB分别为0.73、2.03倍，历史估值分位分别处于22%、25%。 风险提示：行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。 表1：重点公司投资评级: 表1.上市险企当月寿险保费收入情况 表2.上市险企累计寿险保费收入情况 表3.上市险企当月财险保费收入情况 表4.上市险企累计财险保费收入情况