兴证汽车：北汽蓝谷双品牌发力 新品周期驱动成长

一、核心要点 北汽蓝谷发展分三阶段：2019年前为先锋探索期，2019-2025年为锐意进取期（与麦格纳合作建厂、与宁德时代成立时代北汽，2024年双品牌上市），2025年至今为新发展期（目标2027年销量300万、自主超200万、新能源占比超50%）。

股权与融资：实控人为北京国资委，北汽集团持41.7%。2026年1月定增募资60亿（7.56元/股），核心管理层增持超1500万（8.23元/股）。

业绩向好：2025年销量21万辆（+84%）、收入279亿（+92%）、净亏45.6亿（大幅减亏）。2026年上半年销量9.9万（+47%），Q1净亏8.7亿（减亏），二季度预净亏9-11亿（同比减亏2.6-4.6亿），毛利率、净利率持续改善。

二、双品牌运营

1. 极狐品牌：聚焦25万以下经济型市场，覆盖轿车、SUV、MPV。2024年8月销过万，2025年10月单月销破3万，2026年5月推阿尔法S3（当月销近7500辆）。渠道2026年二季度达710家。与麦格纳合作的蓝谷麦格纳工厂总规划产能30万，自动化率高。L3级自动驾驶获准入、全国首批专用号牌，2026年1月规模化上路。L4与小马智行合作产600台阿尔法T5 Robotaxi，已在北京、深圳试运营。

2. 享界品牌：华为鸿蒙智行模式合作，定位30-40万中高端。2024年8月享界S9上市，2025年12月销破万。2026年6月享界G9 SUV、7月享界V8 MPV登公告，分别定位高端硬派（纯电、增程）和MPV（圆润风格、7座、纯电增程）。华为鸿蒙智行模式含问界、智界等5品牌，定位无重叠。

三、投资线索与预测

1. 销量预测：2026-2028年极狐分别为26.5、36、40.8万，享界8.5、18、27.4万，总销35.1、54、68.2万。

2. 收入预测：2026年562.4亿（+100.1%），2027年破千亿（+79%），2028年1355亿（+35%）。

3. 利润预测：2026年净亏26.1亿，2027年净亏2.5亿，2028年扭亏为盈。

四、风险与关注

1. 新能源汽车行业政策退坡影响终端需求。
2. 享界新品上市后销量释放节奏存在不确定性。
3. 华为鸿蒙智行多品牌策略下，品牌竞争协同效应需跟踪验证。

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