如何定量测算定制债基和银行持有情况

【债券日报】 如何定量测算定制债基和银行持有情况？ 近年来，公募基金行业快速发展，总规模逼近40万亿。其中以银行为代表的机构投资者占据重要地位，银行投资公募基金以及持有定制债基的情况也持续受到监管关注和市场讨论。在此背景下，本文试图提供多个角度测算全市场定制债基的规模以及银行持有定制债基情况，以供投资者参考。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 一、定制债基规模有多少？ 口径一：基于监管对“通道类”公募基金的定义。根据中国基金报报道，2017年3月，证监会就通过《机构监管情况通报》明确定制基金要求，严禁公募基金“通道化”。具体要求包括：（1）单一投资者占比超过50%；（2）采用封闭或定期开放形式（周期不低于3个月）；（3）发起式基金形式；（4）不得向个人投资者发售；（5）不包含ETF和联接ETF。根据Wind统计，截至2025年末，监管口径下的定制债基规模为1.3万亿，占全部债基规模的12.1%。口径二：根据基金持仓情况，界定单一投资者持有份额比例＞50%的债券基金 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com执业编号：S0360526040003 为定制债基。根据《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，对于报告期内出现单一投资者持有基金份额比例达到或者超过20%的基金产品，需要在定期报告中披露单一投资者信息。若根据上述指标披露情况，将存在单一投资者持有份额比例超过50%的基金认定为定制债基。根据Wind统计，截至2025年末，上述口径下的定制债基规模为2.6万亿，占全部债基规模的23.6%。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260722》2026-07-22《【华创固收】转债市场日度跟踪20260721》2026-07-21《【华创固收】转债市场日度跟踪20260720》2026-07-20《【华创固收】转债市场日度跟踪20260717》2026-07-20《【华创固收】转债市场日度跟踪20260716》2026-07-16 口径三：进一步考虑多个机构拼单的情况，筛选所有被披露的单一投资者，其合计持有份额比例超过50%的基金。则根据Wind统计，截至2025年末，更广泛口径下的定制债基规模为3.9万亿，占全部债基规模的35.3%。 二、银行持有定制债基的规模有多少？ 首先，我们可以通过基金业协会披露的公募基金资金来源中“银行自有资金及资管产品”分项来间接估算银行自营持有公募基金的规模。根据《中国证券投资基金业年报2025》，截至2024年末公募基金的资金来源中，银行的资金（含自有资金及其发行的资管产品）占比27.1%。若假设2025年各类型投资者占比持平于2024年，则2025年末公募基金规模37.7万亿，银行自有资金及资管产品规模约10.2万亿。进一步，根据《中国银行业理财市场年度报告（2025年）》披露的，截至2025年末，理财投资公募基金规模在1.8万亿，扣减可得银行自有资金投资公募基金规模10.2-1.8=8.4万亿。 其次，通过关联方口径披露的银行持基偏好，推算银行持有的债券基金和货币基金规模情况。一般而言，公募基金在中报和年报中均需系统性地披露关联方关系及交易情况，我们将披露了关联方信息的基金统称为关联方基金，总规模为6.9万亿。其中，基于托管业务创收、加强公司协同等方面的考虑，银行作为关联方（基金托管行、基金管理人的股东等）持有基金较为普遍。根据Wind披露的2025年基金年报，共有36家银行作为关联方持有1152支公募基金，合计持有规模达2.8万亿；其中债券基金和货币基金规模占比分别为83.5%和16.4%，混合基金、股票基金等其他类型占比均极低，以此作为银行持有公募基金品类占比的参考。基于前述测算，若银行持有公募基金规模在8.4万亿左右，则银行持有债基和货币基金规模或在7.0万亿、1.4万亿左右。最后，通过关联方口径中银行持有定制债基的比例，估算市场整体情况。根据 2025年债基年报，关联方债基中，银行持有规模为2.4万亿（2.8万亿*83.5%）；其中具备银行定制债基特征的（即该基金所有关联方银行持有份额占比合计＞50%）规模为1.6万亿。则关联方口径下，银行持有定制债基比例为22.9%（1.6万亿/6.9万亿）。2025年末全市场债券基金规模为11.0万亿，参考关联方口径的比例，则银行持有定制债基规模或在2.5万亿左右（11.0万亿*22.9%）。风险提示：本文基于多个口径对全市场定制债基规模估算，与实际值可能存在 误差；对于银行持有债基和定制债基规模情况主要基于关联方口径类推至全市场，与实际值可能存在误差。 目录 一、定制债基规模有多少？.............................................................................................4二、银行持有定制债基的规模有多少？.........................................................................5三、风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1定制债基以中长期纯债基金为主（单位：亿元）.................................................4图表2定制债基持仓风格分布情况.....................................................................................4图表3公募基金的资金来源情况.........................................................................................5图表4银行自营、理财持有公募基金规模情况（单位：万亿）.....................................5图表5银行作为关联方，主要持有债基和货基.................................................................6图表6关联方口径下银行持有债基的偏好情况.................................................................6图表7定制债基及银行持有规模测算汇总.........................................................................6 近年来，公募基金行业快速发展，总规模逼近40万亿。其中以银行为代表的机构投资者占据重要地位，银行投资公募基金以及持有定制债基的情况也持续受到监管关注和市场讨论。在此背景下，本文试图提供多个角度测算全市场定制债基的规模以及银行持有定制债基情况，以供投资者参考。 一、定制债基规模有多少？ 对于定制债基规模的测算，我们从监管对“通道类”公募基金的界定（最严格）、单一投资者持有基金份额比例超过50%（次严格），以及考虑机构拼单情况下，多个单一投资者持有比例合计超过50%（最宽松）三个口径来进行考虑： 口径一：基于监管对“通道类”公募基金的定义。根据中国基金报报道，2017年3月，证监会就通过《机构监管情况通报》明确定制基金要求，严禁公募基金“通道化”。具体要求包括：（1）单一投资者占比超过50%；（2）采用封闭或定期开放形式（周期不低于3个月）；（3）发起式基金形式；（4）不得向个人投资者发售；（5）不包含ETF和联接ETF。2026年初，监管再次明确定制基金的三年整改期与具体目标，或是对前期监管政策的延续。根据Wind统计，截至2025年末，监管口径下的定制债基规模为1.3万亿，占全部债基规模的12.1%。 口径二：根据基金持仓情况，界定单一投资者持有份额比例＞50%的债券基金为定制债基。根据《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，对于报告期内出现单一投资者持有基金份额比例达到或者超过20%的基金产品，需要在定期报告中披露单一投资者信息。若根据上述指标披露情况，将存在单一投资者持有份额比例超过50%的基金认定为定制债基。根据Wind统计，截至2025年末，上述口径下的定制债基规模为2.6万亿，占全部债基规模的23.6%。 口径三：进一步考虑多个机构拼单的情况，筛选所有被披露的单一投资者，其合计持有份额比例超过50%的基金。则根据Wind统计，截至2025年末，更广泛口径下的定制债基规模为3.9万亿，占全部债基规模的35.3%。 从基金类型分布上，定制债基以中长期纯债基金为主，三种口径下中长期纯债基金规模占全部定制债基规模的比例均超过80%。债券持仓风格上看，信用风格特征显著，三种口径下信用债持仓超过70%的基金规模占比分别为56.3%、54.1%、42.6%。 资料来源：Wind，华创证券注：统计各基金债券持仓情况，将利率债占比超过70%定义为利率风格，信用债持仓超过70%定义为信用风格，可转债持仓超过70%定义为可转债风格，其余为均衡风格。 资料来源：Wind，华创证券 二、银行持有定制债基的规模有多少？ 首先，我们可以通过基金业协会披露的公募基金资金来源中“银行自有资金及资管产品”分项来间接估算银行自营持有公募基金的规模。根据《中国证券投资基金业年报2025》，截至2024年末公募基金的资金来源中，银行的资金（含自有资金及其发行的资管产品）占比27.1%。若假设2025年各类型投资者占比持平于2024年，则2025年末公募基金规模37.7万亿，银行自有资金及资管产品规模约10.2万亿。进一步，根据《中国银行业理财市场年度报告（2025年）》披露的，截至2025年末，理财产品投资资产合计35.7万亿元，其中公募基金占比5.1%，理财投资公募基金规模在1.8万亿，扣减可得银行自有资金投资公募基金规模10.2-1.8=8.4万亿。 资料来源：Wind，中国理财网，基金业协会，华创证券 其次，通过关联方口径披露的银行持基偏好，推算银行持有的债券基金和货币基金规模情况。一般而言，公募基金在中报和年报中均需系统性地披露关联方关系及交易情况，我们将披露了关联方信息的基金统称为关联方基金，总规模为6.9万亿。其中，基于托管业务创收、加强公司协同等方面的考虑，银行作为关联方（基金托管行、基金管理人的股东等）持有基金较为普遍。根据Wind披露的2025年基金年报，共有36家银行作为关联方持有1152支公募基金，合计持有规模达2.8万亿；其中债券基金和货币基金规模占比分别为83.5%和16.4%，混合基金、股票基金等其他类型占比均极低，以此作为银行持有公募基金品类占比的参考。基于前述测算，若银行持有公募基金规模在8.4万亿左右，则银行持有债基和货币基金规模或在7.0万亿、1.4万亿左右。 最后，通过关联方口径中银行持有定制债基的比例，估算市场整体情况。根据2025年债基年报，关联方债基中，银行持有规模为2.4万亿（2.8万亿*83.5%）；其中具备银行定制债基特征的（即该基金所有关联方银行持有份额占比合计＞50%）规模为1.6万亿。则关联方口径下，银行持有定制债基比例为22.9%（1.6万亿/6.9万亿）。2025年末全市场债券基金规模为11.0万亿，参考关联方口径的比例，则银行持有定制债基规模或在2.5万亿左右（11.0万亿