定量测算：银行利差角度测算降准打开降息空间步长

降准原因及影响测量。1、全面降准0.25%，幅度小于预期，货币政策较为克制，但仍能体现稳的思路：稳经济、稳流动性。2、降准对银行净息差和净利润影响的测算：行业降准0.25个点，释放长期资金约5500亿，对银行净息差的拉动在0.20个bp左右；对净利润增速拉升0.19%。 降准打开后续降息空间：空间幅度5bp，降息窗口预计在年底或明年初。若LPR引导新发贷款利率下降5bp，对净息差拖累0.31bp，0.25%的降准步长基本可以对冲LPR下降5bp，银行的加点报价有下行的空间。降息时间点判断：从银行信贷投放行为判断，预计降息窗口期在12月或明年一季度。银行存量贷款重定价和新增贷款投放主要集中在年初，年末或1季度降息可以有效带动按揭、企业中长期贷款的利率下行，起到让利实体经济的作用。 货币政策工具展望：总量货币政策预计保持小幅渐进式放松，央行通过结构性货币政策发力引导经济结构转型——通过央行专项再贷款和政策性银行专项借款/基金的方式。前三季度普惠、涉农、绿色新增贷款占比提高至85%。普惠1-3Q22累积增4.89万亿，占比总贷款新增比例从2020年3月14.5%提升至27%；绿色贷款累积增4.88万亿，占比新增从21年6月14.7%提升至27%；涉农贷款占比新增则提升至30%的高位。整体看，通过结构性货币工具引导，贷款投向得到了明显优化，配合经济结构进行转型。 投资建议：收入确定性维度，重点推荐宁波银行和苏州银行。综合看，营收有较高确定性的标的，有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。综合资产负债端角度看，我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。重点推荐宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。明年的第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期 事件：2022年11月23日，国常会提出“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，11月25日，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。 一、降准目的及影响定量测量 1.1降准的原因分析：释放稳经济和流动性信号 全面降准0.25%，幅度小于预期，货币政策较为克制，但仍能体现稳的思路：稳经济、稳流动性。今年4月央行首次将降准步长调整为25bp，本次降准延续此步长，是出于物价和通胀水平的综合考虑。一方面，央行在三季度货币政策报告中提到对明年通胀担忧，出于汇率、通胀等内外因素考虑，央行降准较为谨慎。另一方面，今年整体流动性是呈现平稳宽裕状态的，DR007利率始终低于7天逆回购利率。另外，当前的存款准备金率再大幅下降的空间也相对有限，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为7.8%，接近5%的隐性下限，货币政策空间也较为有限。但在货币政策工具空间非常有限的背景下，央行仍是做出了降准动作，意味着稳经济增长的决心依旧，同时预计也是为了对冲年末效应可能带来的流动性紧张局面。 图表：DR007利率始终7天逆回购利率之下 本次降准以后各类银行存款准备率最新标准：“三档两优”框架。1、三个基准档：大行11%；中小型银行，包括股份行、城商行、非县域农商行以及外资行为8%；县域农商行、农信社为5%。2、两优：在三个基准档基础上，根据银行对普惠的支持力度给予两项优惠政策。达到普惠考核的第一档，将在原有存款准备金率基础上享受0.5个点优惠——普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%。达到普惠考核的第二档，将享受1.5个点的优惠——普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%。 图表：三档存款准备金率基准 1.2降准对银行息差和净利润影响测算 普遍下调存款准备金率0.25个百分点释放资金规模约5500亿，其中上市银行释放资金规模在4239亿左右。根据3Q22其他存款性公司纳入广义货币的存款规模220.9万亿测算，若降准0.25个点可以释放的总资金规模在5522亿。其中，上市银行可释放资金规模在4239亿，6家国有行释放资金规模约在2969亿，股份行释放资金规模在915亿左右。 图表：降准0.25%释放流动性资金规模（亿元） 降准对银行净息差和净利润影响的测算：行业降准0.25个点，对银行净息差的拉动在0.20bp左右；对净利润增速拉升0.19%。 测算思路：降准释放的长期流动性资金用于投向收益率相对较高的信贷/债券投资/同业资产，不考虑资产端利率变动，对净息差拉动0.21bp。 利差推算为：法定存款准备金利率在1.62%，考虑投向高收益资产情形，对净息差拉动0.20bp左右。板块情况：城商行和农商行净息差拉动程度最高，主要是中小银行投向资产收益率相对较高，因而释放的中长期资金缓释的贡献也较大。大行、股份行、城商行和农商行净息差分别提升0.20、0.19、0.25和0.23bp。 降准对上市银行利润影响的测算：降准0.25个点，上市银行通过净息差提升0.20个bp，对2022年税前利润正向贡献0.19%。与净息差升幅匹配，对利润贡献度最高的是城商行和农商行板块。降准0.25%对大行、股份行、城商行、农商行2023年税前利润提升分别在0.19、0.18、0.24、0.25个百分点。 图表：上市银行降准0.25%对净息差和利润影响测算（百万元） 二、降息及未来货币政策展望 降准打开后续降息空间：空间幅度5bp，降息窗口预计在年底或明年初。 前述测算，降准25bp，对银行净息差拉动0.20bp、对利润拉升0.19%。 若LPR引导新发贷款利率下降5bp，对净息差拖累0.31bp，0.25%的降准步长基本可以对冲LPR下降5bp，银行的加点报价有下行的空间。降息时间点判断：从银行信贷投放行为判断，预计降息窗口期在12月或明年一季度。银行存量贷款重定价和新增贷款投放主要集中在年初，年末或1季度降息可以有效带动按揭、企业中长期贷款的利率下行，起到让利实体经济的作用。 图表：LPR下降5bp对银行净息差影响测算 总量货币政策预计保持小幅渐进式放松，央行通过结构性货币政策发力引导经济结构转型——通过央行专项再贷款和政策性银行专项借款/基金的方式。过去的基础货币投放由外汇占款的被动投放、同时提升存款准备金率进行主动约束，到创设MLF、SLF等货币工具进行基础货币投放，再到降低存款准备金率，将短中期的MLF资金臵换为中长期的流动性资金。预计未来再贷款和政策性银行专项借款/基金会成为货币政策的主要工具，相对MLF和降准等工具会带来的通胀和流动性预期干扰，再贷款工具可以绕过宽货币，实现直达实体经济，同时因为先贷后借，对特定企业的定向支持力度大。 图表：目前央行创设结构性货币政策工具及使用情况 增量贷款结构：前三季度普惠、涉农、绿色新增贷款占比提高至85%。 从央行披露的季度金融机构贷款投向看，普惠、涉农、绿色贷款的新增占比有明显提升，普惠1-3Q22累积增4.89万亿，占比总贷款新增比例从2020年3月14.5%提升至27%；绿色贷款累积增4.88万亿，占比新增从21年6月14.7%提升至27%；涉农贷款占比新增则提升至30%的高位。整体看，通过结构性货币工具引导，贷款投向得到了明显优化，配合经济结构进行转型。 图表：金融机构新增贷款结构 三、板块投资建议 投资建议：收入确定性维度，重点推荐宁波银行和苏州银行。综合看，营收有较高确定性的标的，有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。综合资产负债端角度看，我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。重点推荐宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。明年的第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期 图表：银行估值表（交易价格：2022-11-25）