民士达（920394）：首次覆盖报告：国产芳纶小巨人，多极驱动高质量增长

核心观点与投资要点

• 芳纶材料重要性：芳纶纸作为先进制造关键材料，具有高强度、耐高温、阻燃等特性，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通等领域。
• 国内后发优势：国内芳纶纸生产企业技术进步迅速，与国外差距缩小，部分领域已领先，市场应用从滞后的领域逐步补齐。
• 公司定位：民士达是芳纶纸自主可控供应商，技术领先，布局广泛，终端用户覆盖中航集团、比亚迪、华为等全球知名企业。

业务布局与增长

• 新能源汽车：成功拓展东风、长安等头部项目，驱动该板块增速超30%。
• 变压器：深化与上海日立、金盘科技等合作，逐步切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链体系。
• 蜂窝材料：强化与中航集团合作，服务成飞、西飞等主机厂，产业链粘性持续增强。
• 海外市场：凭借UL认证突破欧美市场准入壁垒，亚太渠道布局优化，全球市场份额提升。

催化剂与风险

• 催化剂：芳纶纸产品民用场景持续扩展。
• 风险提示：原材料价格波动风险、客户需求波动风险。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026~2028年归母净利润为1.57/2.02/2.63亿元，EPS分别为1.07/1.38/1.80元。
• 估值方法：采用PE估值法和PB估值法，目标价56.57元，给予“增持”评级。
• 关键假设：航空航天装备建设加速，全球大飞机市场需求旺盛，带动产业链上游原材料需求高增长。
• 业务增速：预计2026-2028年芳纶纸业务增速为25%/26%/25%，芳纶纸复合材料业务增速为120%/80%/60%，其他业务增速为20%/20%/20%。
• 费用及盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为40.2%/40.7%/40%，销售净利率分别为26.5%/26.1%/26.6%。

风险提示

• 原材料价格波动风险：上游芳纶纤维价格波动可能影响公司盈利能力。
• 客户需求波动风险：头部客户采购计划调整可能对经营业绩产生重大影响。