申万宏源策略丨放慢节奏等待新共识出现 大势申音每周论势5分钟

核心观点与关键数据

1. 资金分化特征

   • 2026年二季度公募资金向净值锐度高的产品集中，全面流出低锐度产品，且在主动权益公募减量博弈（份额净赎回1606亿份，存量份额净赎回2451亿份）的环境下加剧。

2. AI产业趋势赛道配置

   • 权益主动公募对电子和通信配置比例达58.6%，泛AI方向（含机械设备、建筑材料等）配置近七成；固收加权益配置中，电子和通信占比50.5%，泛AI近六成。机构配置领先市值、利润占比提升，目前抢跑程度接近历史极值。

3. 资金虹吸现象

   • 权益端资金向高热度产品聚焦，科技赛道主动公募、多赛道公募及ETF均呈现此特征，中小投资者占比提升驱动分化。净值延续一季度的高锐度产品规模扩张明显，而二季度切换至科技赛道的产品尚未带来规模扩张。

4. 固收加产品聚焦

   • 资金向高收益、低波动产品聚焦，科技赛道是低波动的主要路径，但该类产品短期波动放大，回撤控制难达标，可能经历中周期调整。

市场判断

• 5-6月行情特征

  • 算力通胀一枝独秀，资金分化正循环是驱动力，对应7月调整；负循环下，电子持仓浮盈快速转负，基民集中赎回窗口未充分兑现，反弹需等待基民加仓意愿恢复。

• 产品微观结构问题

  • 权益赛道产品短期问题为主，固收加产品存在基民对风险理解不足，向科技赛道聚焦的固收加可能经历中周期调整。

• AI产业链利润分配结构

  • 大模型高盈利合理，但供应链算力通胀端全面演绎，云服务供应商利润被挤压，现金流压力显现，利润分配格局不稳定。存储价格预期波折将压制算力通胀板块。

后续市场展望

• 630高点与反弹条件

  • 630为算力通胀重要中期高点，新一轮上涨需等待AI重大产业催化（如海外大模型拓展应用、国产大模型生态链打通）。

• 短期市场主线

  • 震荡休整期，非科技轮动是行情主线，科技赛道仍需克服阻碍因素，但引领上涨仍是大概率。

• 结构投资机会

  • 关注非科技轮动机会，如券商、工业金属、医药生物；红利因子超额收益恢复进行中，风格分化下反转策略优于动量策略，建议非科技方向轮动而非趋势持有。

• 长期趋势

  • 大波段行情延续，科技内部及市场总体将更百花齐放，国内AI链及其他非科技方向（如科技景气改善线索）也将有绝对收益。