申万宏源策略丨调整已至尾声新一轮上涨缓图之 大势申音每周论势5分钟

核心观点

• 调整波段已接近尾声，新一轮上涨行情需等待新催化开启新阶段，不能简单外推5-6月市场行情。
• 调整波段进入尾声的判断依据：资金面分化显著，科技赛道动量惯性被破坏，超跌反弹方向回落至低位，赚钱效应动量收缩充分。

关键数据与判断

• 2025年以来电子行业持仓浮盈转负的三个节点：2025年4月初、2025年11月中旬、2026年3月下旬，均为波段关键分段时间窗口。
• 新一轮上涨需以产业趋势重大催化为前提，如2025年4月前后的DeepSeek行情与海外AI资本开支高增、2025年10月中旬谷歌AI链启动推动算力通胀行情、2026年3月下旬Anthropic盈利模型推动算力通胀再上台阶。

行情阶段分析

• 算力通胀行情深度和广度趋于充分，新增技术路线变革难度增加，产生算力通缩概率提升，产业格局及股价上涨阶段脆弱性增强。
• 结构显著分化，赛道资金正循环可能不符合行情行稳致远的诉求，科技赛道产品限制大额申购，资金面二阶导转负后正循环恢复需时间及新产业催化支持。

下阶段行情展望

• AI产业趋势仍是主战场，算力通胀仍是高弹性投资按键，科技赛道领涨。
• 随基本面改善，资金结构更丰富，上涨结构将更百花齐放，首选券商，非银金融为低PB高ROE方向。
• 券商投资阿尔法逻辑：一级行业关键机构持仓出清，充分盈利顺市场周期，创投和出海提供投资机会。
• 短期美债收益率上行阶段，工业金属和基础化工优于贵金属。
• 关注海外链阿尔法和新消费中期机会，出海链阿尔法需等待美伊冲突扰动过去、新增贸易摩擦边界明确、中期基本面上行趋势强化；新消费需等待消费IPO重启和消费新基金批文落地。