中信建投 OTA行业以及恒生科技互联网观点更新

携程反垄断处罚及OTA行业观点

核心观点：

• 市场监管总局对携程反垄断处罚符合预期，罚款51.79亿元，包含没收违法所得、退还商家订单储备金以及按2025年销售额7.5%罚款。
• 处罚力度高于阿里和美团，但低于顶格处罚，携程已提前进行整改，对业绩有一定影响，但整体可控。
• 携程下半年放利润意愿不高，出海业务可对冲业绩影响。
• 携程股价跑输恒生科技，主要原因是海外投入拖累利润，当前估值相对较低。
• 监管处罚落地对携程中期股价走势正面，预计2026年修复至15倍左右PE。
• 恒生科技反弹超预期，主要受6月超跌、硬件rebalance等因素影响。
• 恒生科技估值修复通畅性可能提升，AI进展积极，未来几个月有期待事件。
• 恒生科技整体趋势向上，但短期横盘调整，美国中期选举、中东问题等是重要变量。
• 携程反垄断处罚是重要催化，提升市场风险偏好，互联网内卷边际改善，AI进展积极。
• 恒生科技估值修复可能更加通畅，互联网巨头在OTA业务市场份额提升相对偏慢。

关键数据：

• 携程罚款：51.79亿元（其中没收违法所得约17亿元，退还商家订单储备金1.2亿元，罚款35.21亿元）。
• 携程2025年中国境内销售额：470亿元。
• 携程2026年PE：预计12倍左右。
• 恒生科技反弹：7月初至今近一个月反弹。
• 恒生科技互联网主要成分中排名：携程排名倒数四五名。
• OTA行业友商利润：同程全年预计净利38-39亿元。
• OTA行业友商收入驱动因素：Booking偏向优质单体酒店表现，Expedia偏向B2B业务广告和运营效率提升。
• 携程国际业务收入占比：约20%出头。
• 入境游增长：上半年同比+10.5%，外国人入境同比+20.4%。

研究结论：

• 携程反垄断处罚对中长期利润模式影响可控，短期可能带来小幅回补。
• 携程当前估值具有优势，建议重点关注。
• 恒生科技短期调整，但长期趋势向上，AI进展积极，估值修复通畅性提升。
• OTA行业整体盈利能力稳健，互联网巨头市场份额提升相对偏慢，未来可关注AI业务落地。
• 携程整改措施对OTA平台和酒店市场有一定影响，有利于行业长期健康发展。