中信建投海外市场研究港美股互联网科技汇报之恒生科技及电商本地生活板块

恒生科技年内走势弱于预期，年初至Q2因监管、AI恐慌、地缘等因素波动，Q2反弹后因海外流动性、国内消费压力回落，三季度反弹后再次遇宏观经济复苏不及预期、消费压力等问题。当前估值处于五年低位，做多向上趋势破位，做空存风险，短期等待9月美联储FOMC会议结果，若加息或存最后一跌，若不加息则跌幅或回补，Q4或创下半年新高。Q3及下半年恒生科技整体表现预计强于上半年，态度为中性偏乐观，当前看空做空价值有限，看多需配合宏观与AI催化。

报告重点分析了电商及美团相关观点。阿里巴巴作为机构票首选，AI业务估值已超电商主业，但电商主业闪购亏损缩窄，Q3环比改善，阿里云收入增速持续提升，AI业务中AI Lab亏损见顶，千问APP等减亏清晰，Qwen 4进展或有延迟但竞争力仍可期待。京东健康、京东工业、万物新生等子公司也值得关注。拼多多赔率较高但胜率一般，主业承压，Temu受欧美关税、TikTok Shop竞争影响，业绩不佳，2027年后胜率或改善。美团外卖优异表现不及预期，市场前期透支预期，CRC改善趋势确定，长期看2028年外卖UE、CLC利润有潜力，但海外新业务投入持续或影响中期利润释放。

报告对阿里巴巴的分析重点包括：AI业务主导估值已超电商主业，2026年表现低于预期，年内股价与分歧源于内外资筹码结构变化。电商主业闪购亏损缩窄，Q2增速受国补基数影响，Q3环比改善，估值不算极高。阿里云收入增速持续提升，margin改善趋势有望延续，capex相关风险已由公司明确未来水平。AI业务中AI Lab亏损见顶，千问APP等减亏清晰，Qwen 4进展或有延迟但竞争力仍可期待，当前估值较合理，AI业务存潜在催化。

当前市场对恒生科技板块的判断为中性偏乐观。当前估值处于五年低位，做多向上趋势破位，做空存风险，短期等待9月美联储FOMC会议结果，若加息或存最后一跌，若不加息则跌幅或回补，Q4或创下半年新高。Q3及下半年恒生科技整体表现预计强于上半年，当前看空做空价值有限，看多需配合宏观与AI催化。报告认为，短期内市场情绪和宏观环境是关键影响因素，长期需关注AI催化和宏观复苏情况。

研报提示的主要风险包括：宏观层面，国内经济复苏不及预期，消费压力持续；海外美联储FOMC会议政策超预期，影响流动性与市场情绪。行业层面，互联网监管后续变化存不确定性；AI领域竞争加剧，进展或不及预期；电商、本地生活等行业内卷持续。公司层面，阿里巴巴AI业务进展、Temu的竞争与政策风险、美团海外新业务投入及减亏情况。这些风险需持续关注，可能影响板块和个股的表现。