传媒互联网及海外周观点：人民财评及游戏版号利好频出，继续看好低估值A股传媒及恒生科技

传媒互联网及海外周观点： 人民财评及游戏版号利好频出，继续看好低估值A股传媒及恒生科技 2022年11月21日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 看好 传媒互联网 投资评级 周观点 行业研究 证券研究报告 周观点：人民财评及游戏版号利好频出，继续看好低估值A股传媒及恒生科技 2022年11月21日 本期内容摘要： 【A股】 上周传媒板块指数上涨5.27%，上证综指上涨0.32%，深证成指上涨0.36%，创业板指下跌0.65%。涨幅前三：视觉中国（+35.41%）、掌趣科技（+17.59%）、三七互娱（+17.47%），跌幅前三：星期六 （-7.63%）、兆讯传媒（-7.08%）、宣亚国际（-5.45%）。 上周A股传媒AIGC主题持续发酵，【视觉中国、果麦文化、昆仑万维、中文在线】等相关个股均有不同程度的上涨，周中游戏概念受人民财评及11月游戏版号发放持续发酵，A股龙头【三七互娱】涨幅靠前，【完美世界、吉比特】紧随其后，体现市场资金对A股低估值游戏龙头的关注，我们长期看好游戏作为中国文化名片的出海价值，以及关注后续国内版号常态化进展，坚定看多游戏板块。 我们重申上周周报重点提示，国内防疫政策新“20条”出台，体现了减少疫情对经济社会发展影响的用意： 1、游戏（常态化监管后版号恢复）：【三七互娱（上周重点推荐A股游戏低估值龙头，11.11公告称拟以3亿元-6亿元回购股份，回购价格不超过（含）人民币23元/股）、吉比特、名臣健康、完美世界、恺英网络、姚记科技】。 2、影视（尤其电影疫情承压严重）：【光线传媒、博纳影业、万达电影】等。 3、泛消费恢复：龙头【分众传媒（50%+营收占比日消品牌客户）】、直播电商【星期六（上周11月16日第二大股东云南兆隆公告未来半 年减持2个点引发关注，我们认为股权结构调整，传统业务出清，叠 加11月17日公告临时股东大会通过更改公司名称等事宜长期利好公司发展，关注调整机会）】、广告及区块链【三人行（洞天数藏平台有AIGC作品及技术手段）、视觉中国（元视觉平台有AIGC作品及技术手段）、兆讯传媒（出行链）、蓝色光标、华扬联众】等。 4、ToG/ToB：工业互联网【宝通科技、国联股份】、线下展馆/展览/舞台【风语筑、大丰实业、锋尚文化、罗曼股份】、线下游艺体验【华立科技】。 5、体育（近期有世界杯概念催化）：【舒华体育、星辉娱乐（《战地无疆》23Q3上线）】。 【中概互联】 上周纳斯达克指数下跌1.57%，MSCIChina指数上涨4.19%，恒生指数上涨3.85%，恒生科技指数上涨7.19%。恒生科技指数成分涨幅前三：阿里健康（+36.11%）、哔哩哔哩-W（+24.10%）、商汤-W （+18.24%）；跌幅前三：比亚迪电子（-6.11%）、携程集团-S（-3.83%）、瑞声科技（-3.35%）。 上周港股市场整体呈现上扬态势，市场对“20条”疫情防控措施的推进反应积极，情绪转向乐观。继我们此前提出“坚定看多恒生科技，市场环境已经出现重大积极转变，港股优质公司有望走出业绩和估值共同修复的双击行情”后，本周市场又迎来一系列重大利好： 1、互联网金融：鱼跃医疗、传化智联、舜宇光学科技等多家上市公司公告显示，蚂蚁消费金融的增资方案已经确定，本轮增资金额105亿 元，增资完成后蚂蚁消金的注册资本将从80亿元增加至185亿元。我们认为这是蚂蚁科技落实整改的重要进展，公司后续消费金融业务有望在重庆消金的名义下继续正常拓展，同时蚂蚁科技未来尽快完成整改、后续IPO上市的可能性大幅增加。据宏业上市通报道，京东科技在争取中国证监会批准其在今年年底在香港上市的申请已获得监管机构的回应，正在按相关程序积极推进。阿里、腾讯、京东、美团等互联网平台公司的金融科技业务有望迎来估值重构。 2、游戏：11月16日人民财评发表评论《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，充分强调电子游戏行业对经济、科技、社会的积极价值，我们认为可能是监管层对游戏行业认知态度的重大转变。同时，腾讯在22Q3业绩会中表示“不久就会有版号发放。在版号发放出来之后，腾讯会有更多已经准备好的游戏推出，游戏行业的逆风因素一定会得到缓解。”我们认为腾讯的积极表态说明公司对近期拿到版号已经比较有把握，公司游戏业务有望逐渐走出低谷。【网易】与动视暴雪终止中国区游戏合作，我们认为代理暴雪游戏对网易在2021年以及2022 年前9个月净收入和净利润的贡献仅占个位数百分比，这些代理协议 到期不续对网易的财务表现不会构成实质影响。11月17日，国家新 闻出版署发布11月国产网络游戏审批信息，共70款游戏过审，腾讯、网易各有一款游戏获得版号，分别是由SNK授权、腾讯天美工作室开发的横版动作游戏《合金弹头：觉醒》，以及网易雷火工作室开发的 《大话西游：归来》。我们全面看好游戏行业后续的政策修复和业绩回升，详见11月17日报告《游戏行业点评：游戏产业价值提升新高 度，板块有望迎来景气上行》以及11月18日报告《游戏行业点评： 游戏版号22年第六批落地，结合日前的人民财评强化信心》。 3、中概股：11月17日路透社报道美国监管机构获得了对中国公司审计的“足够权限”，其中一位消息人士称，在香港进行检查的上市公司会计监督委员会（PCAOB）的检查员获得了他们要求的所有信息。消息人士称，他们还被允许打印出一些文件，以便更容易地审查信息，尽管中国官员最初有些犹豫。我们认为美方人员的表态说明中概股审计 工作推进大抵顺利，11月末或12月可能出炉的PCAOB审计报告大概率会有一个对中概股较为利好的结论，中概股退市危机有望得到解决。 4、腾讯业绩超预期、减持美团靴子落地：3Q22公司实现营收1401亿元，较上年同期下降1.6%，彭博一致预期1414亿元；Non-IFRS经营利润409亿元，同比增长0.2%，彭博一致预期392亿元；Non-IFRS 归母净利润323亿元，同比上升1.6%，彭博一致预期302亿元，同比增速转正超市场一致预期。对腾讯而言，收入则有望在游戏业务的版号恢复、广告业务的回暖和视频号变现、金融和云业务的复苏带动下增速持续提升，我们对明年公司的业绩展望更加乐观。 同时，腾讯宣布将持有的9.6亿股美团股份（约占公司美团持股的90.9%）进行实物分派。我们认为对美团而言是靴子落地，参考之前分派京东的市场表现，公司股价长期仍会回归基本面主导。而腾讯对京东、美团等公司的持股分派主要是为了提升股东回报、回笼投资收益，并不影响腾讯与他们在九宫格、支付等方面的密切合作，对这些成熟互联网平台公司的长期影响不大。 重点公司观点： 【腾讯控股】上周上涨11.38%。腾讯控股(0700.HK)于2022年11月 16日（北京时间）发布2022年三季度业绩报告。3Q22公司实现营 收1401亿元，较上年同期下降1.6%，彭博一致预期1414亿元；Non-IFRS经营利润409亿元，同比增长0.2%，彭博一致预期392亿元；Non-IFRS归母净利润323亿元，同比上升1.6%，彭博一致预期302亿元，同比增速转正超市场一致预期。腾讯22Q3Non-IFRS归母净利润超预期，近期受益于多重利好，性价比凸显，在当前经济复苏的背景下广告、金融、云等业务将充分受益，是我们港股互联网首推的标的。 观点：公司基本面持续改善，三季度Non-IFRS净利润同比转正。游戏：腾讯获批11月版号预示积极信号，对后续游戏业务无需过度悲观。预计22Q4国内游戏增速仍将保持个位数的负增长，海外游戏市场仍将保持小个位数的正增长。广告：视频号商业化保持加速态势，带动广告毛利持续改善。我们预计22Q4腾讯视频号有望贡献10亿元收入，2025年后有望贡献300亿元左右的收入。FBS：业务连续六个季度收入占比超30%，支付业务金额在三季度实现双位数同比增长，云业务毛利率降幅收窄，毛利率有望转正。我们预计腾讯2022-2024年收入分别为5575/6108/6945亿元，同比增长 -0.5%/9.6%/13.7%；Non-IFRS归母净利润1173/1365/1549亿元，同比增长-5.2%/16.3%/13.5%。根据SOTP估值得到公司总估值4.04万亿港元，折合每股合理价值421港元/股，推荐并维持“买入”评级。 【美团-W】上周上涨0.50%。本周因腾讯宣布将持有的9.6亿股美团 股份（约占公司美团持股的90.9%）进行实物分派，股价抛压较大。但我们认为这一事件此前市场已有部分预期，且股权的变更并不影响公司长期的基本面发展和股价表现。我们参考之前分派京东的市场表现，公司股价长期仍会回归基本面主导。 观点：短期业绩可能环比走弱，疫情影响下22Q4外卖和到店业务增速仍面临承压，但我们认为公司长期各业务的竞争力没有改变，公司业绩的走弱可以归因为疫情的单因素影响，将在防疫环境变化后得到快速复苏。我们认为中长期外卖、到店等业务仍将保持快速的收入和利润增长，预计22/23/24公司核心商业EBIT为284/347/451亿元，目前市值仅对应23/24年25/19xEV/EBIT，是低估值、高成长性的优质平台经济龙头。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，2025年目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。 【快手-W】上周上涨13.36%。我们认为快手前期跌幅较大，本周主要是跟随港股市场整体反弹。11月19日晚8点，周杰伦快手独家线上「哥友会」开播，此次直播也是周杰伦时隔三年再度现场开唱。据快手官方透露，本次线上「哥友会」直播预约人数超2883万，而当晚 最高同时在线人数一度突破1129万，总点赞数达10.5亿。 观点：展望Q3和Q4，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，但广告业务因经济环境的疲软，可能需要更长的时间才能恢复元气。我们认为此前市场基于快手的流量价值，愿意给广告业务比较大的空间和估值，因此在市值在低位比较有支撑；而外循环广告今年的持续低迷对这一预期打击较大，仅靠电商和内循环广告则难以支撑较大的想象空间。电商业务随着直播电商整体的发展放缓也面临比较大的挑战。此外，公司管理层的频繁变动也是市场的一大担心。我们对快手短期观点比较谨慎，还是希望能看到外循环广告增速出现拐点。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》（58页）。 【京东集团-SW】上周上涨31.71%。京东集团于2022年11月18日 （北京时间）发布未经审计的2022年第三季度业绩报告,收入基本符合市场预期，调整后净利润大超预期。22Q3京东实现收入2435.4亿 元，同比增长11.4%，Bloomberg一致预期为2431.4亿元，超预期（但本季度收入包含了德邦快递58.2亿收入的并表贡献）；实现Non-GAAP净利润100.4亿元，同比增长98.8%，Bloomberg一致预期为71.2亿元，大超预期，Non-GAAP净利润率