观点更新乐观静待7月底云厂商财报真空期内恒生科技基本面及

观点更新：乐观静待7月底云厂商财报，真空期内恒生科技基本面及修复继续

1）核心矛盾转变：算力链的核心矛盾已从“需求是否存在”转向“收入增量能否跑赢成本增量”。Q1 Google Cloud收入增长63%、利润率升至32.9%、backlog达4620亿美元，验证了“AI投入可被云收入和经营杠杆消化”的顺价逻辑。但6月后市场担忧转向成本端，DRAM、NAND和企业级存储价格持续上涨，叠加折旧、电力和网络成本，云利润率面临压力。7月底需验证云收入加速、提价及效率改善能否覆盖成本上升。

2）乐观判断依据：AI需求持续超过供给，Azure增长39%、商业RPO达6270亿美元，AWS收入增长28%，订单量和需求能见度暂未转弱。但需关注订单结构：AI Lab大单决定算力吸收能力，非Lab企业订单决定成本顺价和云利润率。财报需关注backlog/RPO扩张情况，以及Google Cloud OPM、Microsoft Cloud GM和AWS OPM能否守住。若订单强、利润率稳，说明顺价成功，算力链持续；若订单强但利润率下滑，则需求真实但稀缺利润被上游拿走，行情转向结构性机会。

3）恒生科技修复逻辑：美股等待7月底云利润率答卷的财报真空期，看好恒生科技互联网修复。逻辑包括：中美AI资产赔率重新平衡（美股拥挤需验证利润率，恒生科技低估值低预期），美元加息预期降温、香港流动性改善，资金从高位硬件转向低位互联网龙头。国内互联网AI逻辑从“投入故事”进入“收入验证”，阿里云Q2增速预期升至45%，腾讯、阿里加快云、模型和Agent产品落地。当前可交易估值修复，后续等半年报确认：若云收入加速、AI产品贡献收入、传统业务竞争和利润率企稳，行情持续性加强。现阶段恒生科技互联网已具备修复基础，但最终行情高度取决于各大厂模型及AI能力提升，以及AI相关云收入及利润率验证。