市场分析
- 价格价差：受地缘局势影响，油价上涨，布伦特、WTI、Dubai原油价格均显著提升。月差方面，三大基准油月差反弹，Brent M1-M2价差降至5.1美元/桶，WTI M1-M2价差回升至4.16美元/桶，Dubai M1-M2价差升至6美元/桶，主要受海峡断航及红海航线威胁影响。远期曲线重新回到Back结构，Brent、WTI、Dubai近端溢价走高。地区价差方面，Brent Dubai EFS首行价差大幅反弹至14.09美元/桶，WTI-Brent价差走阔至-8.21元/桶，美油出口套利窗口再度开启。实货贴水方面，北海基准油BFOETW贴水跳涨，Forties及BNB原油贴水转为正值，西非、拉美油贴水反弹，中东油贴水分化，部分维持负值，北美原油贴水合理。
- 库存：全球海陆原油库存近期回升至31.2亿桶，较6月底增加近1.6亿桶。全球陆上原油库存回升至18.4亿桶，得益于前期波斯湾内浮仓库存。海上在途原油库存环比下降至12.76亿桶，浮仓原油库存回升至1.1亿桶。波斯湾流出船货逐步消化，制裁油海上库存维持在2.74亿桶。中国陆上原油库存下降至12亿桶左右，炼厂开工企稳，进口下降空间有限，但霍尔木兹海峡与红海危机影响供应，复苏节奏面临不确定性。
- 原油船期：海峡再度双重封锁，中东原油发货量降至1280万桶/日，较去年同期下降500万桶/日。俄罗斯原油发货量下降至420万桶/日但维持高位，部分炼厂重启，成品油出口下降。乌克兰袭击导致CPC原油发货暂停，中国原油进口仍处于低位。
- 炼厂检修：全球炼油厂停产规模仍高于季节性常态，主要受俄罗斯和中东地区供应中断影响。本周日均停产规模达970万桶/日，较历史水平高出约400万桶/日。预计到7月底，全球停产规模将降至约900万桶/日，但前景取决于霍尔木兹海峡事态发展。俄罗斯炼油厂部分恢复运营，中东炼厂开始增产，但若海峡持续关闭，炼厂可能被迫削减加工量。
- 地缘政治：胡赛武装袭击红海油轮主要影响沙特西海岸出口，可通过改道规避但物流效率下降。霍尔木兹海峡再度关闭未导致基本面显著恶化，影响主要体现在成品油端。CPC原油出口中断为短暂装船暂停，预计将较快恢复。
- 整体预判：海峡断航虽导致情绪波动，但基本面未出现显著供应冲击，中国需求低位且复苏推迟，海上库存及浮仓数量恢复，实货市场相对纸货平静，与3-4月行情存在明显差异。
策略
风险
- 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航，全球经济危机。
- 上行风险：中国需求复苏超预期，红海局势进一步恶化。
图表
- 图1：原油期货价格走势
- 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比
- 图3：原油期货与美债收益率走势对比
- 图4：原油期货与铜价走势对比
- 图5：原油基金净多持仓
- 图6：西北欧原油库存
- 图7：新加坡成品油库存
- 图8：全球原油浮式库存
- 图9：美国商业原油库存
- 图10：中国炼厂利润
